O fluxo de caixa descontado, ou DCF, é um método de avaliação que estima quanto os fluxos de caixa futuros esperados podem valer hoje. A ideia central é que o dinheiro esperado no futuro vale geralmente menos do que o dinheiro recebido agora devido ao tempo, à incerteza, à inflação e ao retorno que um investidor poderia exigir noutro local. Um modelo DCF prevê fluxos de caixa, desconta cada valor de volta ao valor presente usando uma taxa de desconto escolhida e soma esses valores presentes. O resultado não é um “valor verdadeiro” garantido; é uma estimativa baseada em suposições que pode ajudar a comparar valor com preço.
Guia de investimento
Fluxo de caixa descontado (DCF): estimando o valor atual a partir do caixa futuro
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O fluxo de caixa descontado, ou DCF, é um método de avaliação que estima quanto os fluxos de caixa futuros esperados podem valer hoje.
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Por que o dinheiro futuro é descontado
Um DCF começa com uma pergunta simples: Quanto vale o dinheiro futuro hoje?
Se você espera receber US$ 1.000 daqui a cinco anos, esses US$ 1.000 futuros não valem automaticamente US$ 1.000 hoje. O dinheiro disponível hoje poderia potencialmente ser investido, usado para reduzir a dívida ou mantido para fins de flexibilidade. O dinheiro futuro também pode não chegar, chegar atrasado ou valer menos em termos de poder de compra.
O desconto converte um valor futuro em valor presente. Quanto maior a taxa de desconto, menor o valor presente. Quanto mais distante estiver o fluxo de caixa, mais o desconto o afetará.
| Fluxo de caixa futuro | Tempo | Taxa de desconto | Cálculo do valor presente | Valor presente |
|---|---|---|---|---|
| $1,000 | 1 ano | 10% | $1,000 ÷ 1.10 | $909.09 |
| $1,000 | 3 anos | 10% | $1,000 ÷ 1.10³ | $751.31 |
| $1,000 | 5 anos | 10% | $1,000 ÷ 1.10⁵ | $620.92 |
O valor em dinheiro é o mesmo em cada linha, mas o valor presente cai à medida que a data de recebimento avança no futuro.
DCF é comumente usado dentro análise fundamental, o que significa avaliar um investimento utilizando factores financeiros, empresariais e económicos, em vez de confiar apenas no movimento dos preços. O CFA Institute descreve a avaliação do fluxo de caixa descontado como a visão do valor intrínseco de um título como o valor presente dos fluxos de caixa futuros esperados em sua visão geral de avaliação de fluxo de caixa livre. O texto financeiro da OpenStax também apresenta o modelo de fluxo de caixa descontado como forma de avaliar as ações ordinárias descontando os fluxos de caixa esperados e um valor terminal.
A fórmula básica do DCF e insumos
A fórmula principal do valor presente é:
Valor presente = Fluxo de caixa futuro ÷ (1 + taxa de desconto)ⁿ
Onde:
- Fluxo de caixa futuro é o caixa esperado em um período futuro.
- Taxa de desconto é o retorno exigido usado para converter o caixa futuro no valor de hoje.
- n é o número de períodos no futuro.
Um DCF plurianual adiciona o valor presente de cada fluxo de caixa previsto:
Valor estimado = VP do fluxo de caixa do ano 1 + VP do fluxo de caixa do ano 2 +… + VP do valor terminal
A maioria dos modelos DCF depende de quatro entradas principais:
-
Previsão de fluxos de caixa
Esses são os valores de caixa futuros que o negócio, projeto ou ativo pode gerar. -
Período de previsão
Este é o número explícito de anos modelados, muitas vezes cinco a dez anos para uma empresa, embora o período apropriado dependa da situação. -
Taxa de desconto
Isto reflete o retorno exigido, o custo de oportunidade e a incerteza em torno dos fluxos de caixa. -
Valor terminal
Muitas empresas podem continuar para além do período de previsão explícito, pelo que um DCF estima frequentemente o valor dos fluxos de caixa após o ano final modelado.
A matemática não é a parte mais difícil. A tarefa mais difícil é escolher suposições que sejam realistas, internamente consistentes e não tendenciosas para uma conclusão desejada.
Escolhendo o fluxo de caixa certo
O DCF trata de dinheiro, não apenas de lucro contábil. Um erro comum para iniciantes é usar a receita ou o lucro líquido sem considerar as necessidades de reinvestimento, capital de giro, impostos, custos da dívida ou despesas de capital.
Diferentes questões de avaliação utilizam diferentes definições de fluxo de caixa.
Fluxo de caixa livre para a empresa (FCFF) estima o caixa disponível para todos os provedores de capital, incluindo detentores de dívida e de capital próprio. Uma versão simplificada é:
FCFF = Fluxo de caixa operacional - despesas de capital
O FCFF é frequentemente usado para estimar o valor da empresa, ou seja, o valor de todo o negócio operacional antes de separar os créditos de dívida e de capital.
Fluxo de caixa livre para patrimônio líquido (FCFE) estima o caixa disponível para os acionistas ordinários após necessidades operacionais, despesas de capital e fluxos de caixa relacionados à dívida. Pode ser mais sensível aos pressupostos de empréstimo porque a emissão e o reembolso da dívida afetam o fluxo de caixa do capital próprio.
Dividendos pode ser usado em um modelo de desconto de dividendos, especialmente para empresas com políticas de dividendos estáveis. No entanto, os dividendos podem não capturar o valor total de uma empresa que reinveste pesadamente ou retorna dinheiro através de outros métodos.
Fluxos de caixa do projeto deve concentrar-se nos fluxos de caixa incrementais: as entradas e saídas de caixa causadas pelo próprio projecto. A questão relevante não é “Quais são todos os fluxos de caixa da empresa?” mas “O que muda porque este projeto acontece?”
Para a análise da empresa, a demonstração do fluxo de caixa costuma ser o ponto de partida. Guia de Finelo sobre como ler uma demonstração de fluxo de caixa pode ajudar os alunos a conectar fluxos de caixa operacionais, de investimento e de financiamento antes de construir um modelo de avaliação.
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Exemplo prático: um DCF de cinco anos para um negócio hipotético
Suponha que um aluno esteja avaliando uma empresa hipotética chamada North River Tools. O objetivo é estimar o valor da empresa usando o fluxo de caixa livre para a empresa.
Suposições
- Fluxo de caixa livre atual para a empresa: US$ 10,0 milhões
- Crescimento esperado do FCFF para cinco anos: 6% ao ano
- Taxa de desconto: 10%
- Taxa de crescimento terminal após o ano 5: 3%
- Unidades: todos os fluxos de caixa estão em milhões de dólares
- Método: DCF de cinco anos mais valor terminal usando uma fórmula de crescimento constante
Etapa 1: prever o fluxo de caixa livre
Começando com US$ 10,0 milhões, aumente o FCFF em 6% ao ano.
| Ano | Cálculo da previsão FCFF | Previsão FCFF |
|---|---|---|
| 1 | $10.0 × 1.06 | $10.60 |
| 2 | $10.60 × 1.06 | $11.24 |
| 3 | $11.24 × 1.06 | $11.91 |
| 4 | $11.91 × 1.06 | $12.62 |
| 5 | $12.62 × 1.06 | $13.38 |
Etapa 2: descontar cada fluxo de caixa anual
Usar:
PV = FCFF ÷ (1 + 10%)ⁿ
| Ano | Previsão FCFF | Fator de desconto | Cálculo do valor presente | Valor presente |
|---|---|---|---|---|
| 1 | $10.60 | 1.10 | $10.60 ÷ 1.10 | $9.64 |
| 2 | $11.24 | 1.10² = 1.21 | $11.24 ÷ 1.21 | $9.29 |
| 3 | $11.91 | 1.10³ = 1.331 | $11.91 ÷ 1.331 | $8.95 |
| 4 | $12.62 | 1.10⁴ = 1.4641 | $12.62 ÷ 1.4641 | $8.62 |
| 5 | $13.38 | 1.10⁵ = 1.6105 | $13.38 ÷ 1.6105 | $8.31 |
Soma dos valores presentes para os anos 1–5:
US$ 9,64 + US$ 9,29 + US$ 8,95 + US$ 8,62 + US$ 8,31 = US$ 44,81 milhões
Etapa 3: estimar o valor terminal
O valor terminal estima os fluxos de caixa após o ano 5.
Valor terminal no final do ano 5 = FCFF do ano 6 ÷ (taxa de desconto - taxa de crescimento terminal)
Primeiro calcule o FCFF do ano 6:
Ano 6 FCFF = $ 13,38 × 1,03 = $ 13,78 milhões
Em seguida, calcule o valor terminal:
Valor terminal = $ 13,78 ÷ (0,10 - 0,03) = $ 13,78 ÷ 0,07 = $ 196,86 milhões
Esses US$ 196,86 milhões são um valor do ano 5, portanto devem ser descontados para hoje:
VP do valor terminal = $ 196,86 ÷ 1,6105 = $ 122,24 milhões
Etapa 4: adicione os valores presentes
Valor estimado da empresa = VP dos fluxos de caixa explícitos + VP do valor terminal
Valor empresarial estimado = $ 44,81 + $ 122,24 = $ 167,05 milhões
Sob essas premissas, o valor estimado da empresa é de cerca de US$ 167,1 milhões.
A principal conclusão não é o número exato. É a dependência de suposições. Neste exemplo, o valor terminal contribui:
$122.24 ÷ $167.05 = 73.2%
Tão aproximadamente 73% do valor estimado provém dos fluxos de caixa após o ano 5. Isto não torna automaticamente o modelo errado, mas significa que o resultado é altamente sensível ao crescimento a longo prazo e aos pressupostos da taxa de desconto.
Como ler e testar um DCF
Um DCF é mais útil quando torna visíveis as suposições. Um fluxo de trabalho de leitura prático pode ajudar.
1. Comece com a história do negócio
Antes de confiar na planilha, escreva a lógica em inglês simples:
“Este negócio pode ser valioso se conseguir aumentar moderadamente o fluxo de caixa, manter as margens e reinvestir sem consumir muito dinheiro.”
Se a folha de cálculo pressupõe um forte crescimento do fluxo de caixa, mas a história empresarial sugere uma forte concorrência, custos crescentes ou fraca procura dos clientes, o modelo pode ser demasiado optimista.
2. Verifique a origem do fluxo de caixa
Procure a ponte entre o resultado contábil e a geração de caixa. Uma empresa pode reportar lucros enquanto produz um fluxo de caixa operacional fraco, ou pode apresentar lucros temporariamente fracos enquanto o fluxo de caixa permanece mais forte. O artigo de Finelo sobre como reconciliar o lucro líquido com o fluxo de caixa operacional estende este tópico para alunos que desejam entender por que o lucro e o fluxo de caixa podem ser diferentes.
3. Separar premissas operacionais das premissas de avaliação
Um DCF legível deve facilitar a identificação destas entradas:
- Crescimento da receita
- Margens operacionais
- Necessidades de capital de giro
- Despesas de capital
- Premissas fiscais
- Taxa de desconto
- Método de valor terminal
Se estes forem combinados, torna-se mais difícil ver qual pressuposto impulsiona a avaliação.
4. Execute a análise de sensibilidade
Usando o exemplo da North River Tools, mantenha a mesma previsão de fluxo de caixa para cinco anos, mas altere a taxa de desconto e a taxa de crescimento terminal.
| Taxa de desconto | Taxa de crescimento terminal | Valor estimado da empresa |
|---|---|---|
| 9% | 3% | US$ 203,5 milhões |
| 10% | 3% | US$ 167,1 milhões |
| 11% | 3% | US$ 140,3 milhões |
| 10% | 2% | US$ 149,4 milhões |
| 10% | 4% | US$ 190,6 milhões |
Esses resultados hipotéticos mostram por que um DCF geralmente deve ser lido como um intervalo, em vez de um único valor preciso. Pequenas alterações na taxa de desconto ou no crescimento terminal podem produzir grandes alterações no valor estimado.
5. Compare valor com preço com cautela
O DCF estima o valor com base em um conjunto de premissas. Preço é o que os participantes do mercado concordam atualmente em pagar. Uma lacuna entre o valor estimado e o preço de mercado pode significar que os pressupostos do modelo diferem das expectativas do mercado. Isso não prova que o modelo esteja correto.
Perguntas úteis incluem:
- O que teria que acontecer para que a estimativa do DCF fosse razoável?
- Quais suposições são mais incertas?
- O valor depende muito do valor terminal?
- Será que maiores necessidades de reinvestimento reduziriam o fluxo de caixa livre?
- Como a dívida, a diluição, os impostos ou a ciclicidade afetariam a estimativa?
Limitações, modos de falha e interpretações errôneas comuns
O DCF é poderoso, mas pode falhar de maneiras previsíveis.
Falsa precisão
Um DCF pode gerar um valor como US$ 42,37 por ação, mas isso não significa que o ativo valha exatamente US$ 42,37. O número é tão confiável quanto as suposições por trás dele.
Domínio do valor terminal
Muitos DCFs obtêm a maior parte do seu valor a partir do valor terminal. Se um modelo assumir uma elevada taxa de crescimento a longo prazo ou uma taxa de desconto apenas ligeiramente acima do crescimento terminal, a estimativa pode tornar-se instável.
Taxas de desconto subjetivas
A taxa de desconto deve refletir o risco e o retorno exigido associados aos fluxos de caixa. Na prática, selecioná-lo requer julgamento. Uma taxa demasiado baixa pode fazer com que um ativo pareça mais valioso; uma taxa muito alta pode fazer com que os fluxos de caixa futuros pareçam menos valiosos.
Previsões de fluxo de caixa excessivamente otimistas
O crescimento da receita não se transforma automaticamente em crescimento do fluxo de caixa livre. O crescimento pode exigir gastos com estoques, equipamentos, funcionários, marketing ou aquisições. Um modelo que pressupõe crescimento sem reinvestimento pode exagerar o valor.
Ajuste fraco para alguns ativos
O DCF funciona melhor quando os fluxos de caixa futuros podem ser estimados com alguma confiança. Pode ser menos útil para empresas em fase inicial, empresas em dificuldades, empresas cíclicas próximas de condições de pico, empresas sensíveis a matérias-primas ou activos que não produzem fluxos de caixa.
Confundir ganhos com fluxo de caixa
O lucro líquido inclui acréscimos, itens não monetários e diferenças temporárias. O DCF concentra-se no dinheiro disponível para fornecedores de capital relevantes. Para educação relacionada, a explicação de Finelo sobre o índice de fluxo de caixa operacional pode ajudar os alunos a pensar sobre como o fluxo de caixa operacional se compara ao passivo circulante.
Tratando o DCF como uma previsão
O DCF não prevê um preço de mercado futuro. Estima o valor presente com base em premissas. Um título pode ser negociado acima ou abaixo de uma estimativa DCF por longos períodos porque os mercados também refletem o sentimento, a liquidez, a percepção de risco e informações não capturadas no modelo.
Perguntas frequentes sobre fluxo de caixa com desconto
O fluxo de caixa descontado é igual ao lucro?
Não. Lucro e fluxo de caixa estão relacionados, mas não são a mesma coisa. O lucro é uma medida contábil. O DCF concentra-se nos fluxos de caixa futuros e desconta-os ao valor presente.
Por que uma taxa de desconto mais alta reduz a avaliação do DCF?
Uma taxa de desconto mais alta divide os fluxos de caixa futuros por um número maior. Isto dá menos valor presente ao dinheiro futuro e pode refletir maior incerteza, maior retorno exigido ou maior custo de oportunidade.
Qual é a parte mais difícil de construir um DCF?
A parte mais difícil geralmente é escolher suposições razoáveis. Crescimento, margens, reinvestimento, taxa de desconto e valor terminal podem alterar materialmente a produção.
Um DCF deve produzir um valor ou um intervalo?
Um intervalo geralmente é mais útil. Um caso base, um caso negativo e um caso positivo podem mostrar o quão sensível a estimativa é às mudanças nas premissas.
Qual é o maior erro de iniciante?
Um erro comum é tratar o resultado do DCF como um fato objetivo. Um DCF é melhor entendido como uma estimativa estruturada que força o analista a explicar as premissas por trás de uma avaliação.
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