Prêmio de risco de ações: Dados, avaliação e exemplo

O prémio de risco de ações é o retorno extra que os investidores esperam, exigem ou obtiveram historicamente com a posse de ações em vez de um ativo de menor risco, como títulos ou letras do Tesouro. Na sua forma mais simples: prêmio de risco de ações = retorno esperado de ações - retorno livre de risco ou de risco inferior. A ideia é importante porque as ações são incertas; os investidores geralmente precisam de uma compensação potencial pela volatilidade, pelas perdas e pela possibilidade de perder dinheiro. O prêmio de risco de ações não é um bônus, previsão ou promessa garantida. É um quadro para comparar a recompensa esperada das ações com o retorno disponível de alternativas mais seguras.

O que significa prêmio de risco patrimonial

O prémio de risco de ações, muitas vezes abreviado para ERP, é a compensação que os investidores associam à assunção de riscos no mercado de ações. Se se espera que um ativo de risco mais baixo tenha um retorno de 4% ao ano e que uma carteira de ações diversificada tenha um retorno de 8% ao ano, o prémio de risco implícito nas ações é de 4 pontos percentuais.

Esse retorno adicional esperado reflecte uma compensação básica de investimento: as acções podem produzir retornos mais elevados a longo prazo, mas os seus resultados são incertos. Os lucros de uma empresa podem decepcionar, as avaliações podem cair, as taxas de juro podem mudar ou o sentimento geral do mercado pode deteriorar-se. O prémio é o retorno “extra” esperado que os investidores podem exigir para aceitar esses riscos.

Isso se conecta diretamente a risco-recompensa, a ideia geral de que um maior retorno potencial geralmente vem acompanhado de maior incerteza ou perda potencial.

Este artigo é apenas para fins educacionais e não constitui aconselhamento financeiro ou de investimento. Finelo não recomenda nenhuma segurança, estratégia ou transação. Investir envolve risco, incluindo possível perda do principal.

Uma distinção útil: o prémio de risco das ações não é o mesmo que o retorno realizado das ações. Se as ações retornarem 12% em um determinado ano e os títulos do Tesouro retornarem 4%, o spread realizado em um ano será de 8 pontos percentuais. Mas um prémio de risco de ações esperado é prospectivo; é o retorno extra que os investidores pensam que precisam ou que podem receber antes que os resultados sejam conhecidos.

O conceito pode ser aplicado em vários níveis:

• Mercado amplo: retorno esperado de um índice de ações menos uma taxa livre de risco.
• País ou região: retorno esperado das ações locais menos uma referência livre de risco local ou global.
• Avaliação individual de ações: ERP para todo o mercado ajustado pela sensibilidade da ação ao risco de mercado.
• Revisão do portfólio: recompensa esperada por manter exposição a ações em vez de ativos de menor risco.

A frase é simples, mas a estimativa não é. Diferentes analistas podem produzir diferentes ERPs porque utilizam diferentes períodos de tempo, pressupostos de inflação, modelos de avaliação, taxas isentas de risco e definições de “ações”.

A fórmula básica e seu papel no CAPM

A fórmula simples é:

Prêmio de risco de ações = retorno esperado das ações - taxa livre de risco

Por exemplo:

ERP = 8,0% de retorno esperado do capital - 4,0% de taxa livre de risco = 4,0%

Nos livros didáticos de finanças, o prêmio de risco de ações é frequentemente usado no Capital Asset Pricing Model, ou CAPM. OpenStax explica a ideia mais ampla de prêmio de risco como a diferença entre o retorno recebido por assumir riscos e o retorno de uma alternativa de menor risco; sua discussão sobre CAPM ilustra isso com os retornos médios do S&P 500 em comparação com os retornos dos títulos do Tesouro dos EUA (OpenStax, Princípios de Finanças).

CAPM expressa o retorno esperado como:

Retorno esperado = taxa livre de risco + beta × prêmio de risco de ações

O professor Aswath Damodaran descreve a mesma estrutura: o retorno esperado depende da taxa livre de risco, do beta do investimento e do prêmio de risco de ações exigido para investir em ações como uma classe (Popa da NYU).

Neste modelo:

• Taxa livre de risco é o retorno usado como referência de menor risco.
• Beta mede a sensibilidade de um investimento aos amplos movimentos do mercado.
• Prêmio de risco de ações é o retorno extra esperado para todo o mercado pela posse de ações em vez do ativo livre de risco.

Um beta de 1,0 significa que se presume que o investimento tem sensibilidade média de mercado. Um beta acima de 1,0 implica maior sensibilidade do mercado; um beta abaixo de 1,0 implica menor sensibilidade do mercado. Para obter informações relacionadas a essa informação, consulte a visão geral de Finelo sobre portfólio beta e por que isso é importante.

O CAPM é amplamente ensinado porque é claro e útil. Mas também é simplificado. Assume que o risco de mercado pode ser resumido com o beta e que os investidores exigem compensação apenas pelo risco sistemático de mercado. Os retornos no mundo real podem ser afetados por muitos outros fatores, incluindo avaliação, liquidez, impostos, taxas, alavancagem, concentração do setor, eventos específicos da empresa e comportamento dos investidores.

Exemplo resolvido: estimativa do prêmio de risco patrimonial e do retorno exigido

Suponha que um investidor esteja avaliando uma carteira diversificada de ações usando uma estrutura de retorno anual. Os números abaixo são hipotéticos e apenas para educação.

Suposições

Etapa 1: estimar o prêmio de risco de ações de mercado

Use a fórmula simples do ERP:

Prêmio de risco de ações = retorno esperado de ações - taxa livre de risco

Aritmética:

8.5% − 4.0% = 4.5%

Portanto, o prêmio de risco estimado do mercado acionário é:

4,5 pontos percentuais por ano

Interpretação: de acordo com estes pressupostos, espera-se que as ações ofereçam 4,5 pontos percentuais a mais por ano do que o valor de referência sem risco. Isso não significa que as ações terão desempenho superior todos os anos. Isso significa que o retorno esperado esperado é maior porque o resultado do patrimônio líquido é incerto.

Etapa 2: ajustar o retorno esperado usando beta

Usando CAPM:

Retorno esperado = taxa livre de risco + beta × prêmio de risco de ações

Aritmética:

Retorno esperado = 4,0% + 1,10 × 4,5%

Primeiro multiplique beta por ERP:

1.10 × 4.5% = 4.95%

Em seguida, adicione a taxa livre de risco:

4.0% + 4.95% = 8.95%

Portanto, o retorno esperado ajustado pelo beta é:

8,95% ao ano

Interpretação: se a carteira tiver beta acima do mercado, o CAPM estimaria um retorno esperado mais elevado do que a suposição de capital no nível de mercado porque a carteira tem maior sensibilidade ao mercado.

Etapa 3: considere os custos

Se assumirmos que os custos anuais de investimento são de 0,50%, um retorno aproximado esperado após o custo seria:

8.95% − 0.50% = 8.45%

O prêmio pós-custo sobre a taxa livre de risco de 4,0% seria:

8.45% − 4.0% = 4.45%

Etapa 4: leia o resultado com atenção

Este exemplo faz não dizem que a carteira renderá 8,45% ao ano. Diz que, dados os pressupostos, o retorno esperado após o custo da carteira seria de 8,45%, e o prémio esperado após o custo sobre a taxa isenta de risco seria de 4,45 pontos percentuais.

A estimativa é tão útil quanto suas informações. Se o retorno esperado do capital próprio for demasiado optimista, se o beta for instável ou se a taxa isenta de risco mudar, o resultado muda. Se a carteira estiver concentrada, ilíquida ou exposta a riscos não capturados pelo beta, a estimativa do CAPM poderá estar incompleta.

Por que as estimativas de prêmios de risco patrimonial diferem

Não existe um único prémio de risco permanente de ações. As estimativas variam porque os analistas usam métodos e suposições diferentes.

Prêmio de risco histórico de ações

Um ERP histórico olha para trás. Ele compara os retornos realizados das ações com os retornos realizados de um ativo de menor risco durante um longo período. Por exemplo, um investigador pode comparar um índice amplo do mercado de ações com títulos do Tesouro ao longo de várias décadas.

Este método é intuitivo porque utiliza a experiência real do mercado. Também tem pontos fracos:

• O futuro pode não se parecer com o passado.
• As datas de início e término selecionadas podem afetar materialmente a resposta.
• Os resultados podem diferir dependendo se os retornos são médias aritméticas ou geométricas.
• O benchmark é importante: títulos do Tesouro, títulos do Tesouro, títulos indexados à inflação ou outro proxy podem produzir estimativas diferentes.
• O preconceito de sobrevivência e a selecção de países podem distorcer as conclusões.

O ERP histórico pode fornecer contexto, mas não deve ser tratado como uma lei da natureza.

Prêmio de risco implícito de ações

Um ERP implícito é voltado para o futuro. Em vez de perguntar quanto os investidores ganharam no passado, pergunta qual o prémio implícito nos preços actuais das acções, nos fluxos de caixa esperados e nas taxas de desconto.

Por exemplo, se os preços das ações forem elevados em relação aos lucros e fluxos de caixa esperados, o retorno futuro implícito pode ser inferior, mantendo-se todos os restantes valores iguais. Se os preços das ações forem mais baixos em relação aos fluxos de caixa esperados, o prémio implícito pode ser mais elevado, assumindo que as previsões de fluxos de caixa são razoáveis.

Este método é útil porque os mercados estão voltados para o futuro. Mas é sensível a pressupostos sobre crescimento, margens, rácios de pagamentos, inflação e taxas de desconto.

Prêmio baseado em pesquisa ou exigido

Algumas estimativas vêm de perguntas a investidores, analistas, executivos ou acadêmicos sobre qual prêmio de retorno eles exigem. Isto pode revelar sentimentos e expectativas, mas as pesquisas podem ser inconsistentes. Os entrevistados podem definir os termos de forma diferente, ancorar-se no desempenho recente do mercado ou expressar esperanças em vez de estimativas disciplinadas.

Diferenças de país e moeda

Um prémio de risco de ações estimado para um mercado pode não se aplicar de forma clara a outro. Os países podem diferir em termos de inflação, risco político, estabilidade monetária, profundidade do mercado, padrões contabilísticos, protecções legais e composição sectorial. Um prêmio estimado em dólares americanos pode ser diferente de um prêmio estimado em euros, libras, ienes ou moedas locais de mercados emergentes.

Ao ler os comentários do ERP, é útil identificar o mercado, a moeda, o horizonte temporal e a referência sem risco antes de comparar os números.