Les flux de trésorerie actualisés, ou DCF, sont une méthode d'évaluation qui estime la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus. L’idée centrale est que les liquidités attendues dans le futur valent généralement moins que les liquidités reçues maintenant en raison du temps, de l’incertitude, de l’inflation et du rendement qu’un investisseur pourrait exiger ailleurs. Un modèle DCF prévoit les flux de trésorerie, actualise chaque montant à sa valeur actuelle en utilisant un taux d'actualisation choisi et additionne ces valeurs actuelles. Le résultat n’est pas une « vraie valeur » garantie ; il s'agit d'une estimation fondée sur des hypothèses qui peut aider à comparer la valeur avec le prix.
Guide d’investissement
Flux de trésorerie actualisés (DCF) : estimer la valeur actuelle à partir des liquidités futures
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Les flux de trésorerie actualisés, ou DCF, sont une méthode d'évaluation qui estime la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus.
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Cet article est uniquement destiné à des fins éducatives et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Finelo ne recommande aucune sécurité, stratégie ou transaction. Investir comporte des risques, y compris une éventuelle perte de capital.
Pourquoi les liquidités futures sont actualisées
Un DCF commence par une question simple : Quelle est la valeur des liquidités futures aujourd’hui ?
Si vous prévoyez recevoir 1 000 $ dans cinq ans, ces 1 000 $ futurs ne valent pas automatiquement 1 000 $ aujourd’hui. L’argent disponible aujourd’hui pourrait potentiellement être investi, utilisé pour réduire la dette ou conservé à des fins de flexibilité. Les liquidités futures peuvent également ne pas arriver, arriver en retard ou valoir moins en termes de pouvoir d’achat.
L'actualisation convertit un montant futur en une valeur actuelle. Plus le taux d’actualisation est élevé, plus la valeur actuelle est faible. Plus le flux de trésorerie est éloigné, plus l’actualisation l’affecte.
| Flux de trésorerie futurs | Calendrier | Taux d'escompte | Calcul de la valeur actuelle | Valeur actuelle |
|---|---|---|---|---|
| $1,000 | 1 an | 10% | $1,000 ÷ 1.10 | $909.09 |
| $1,000 | 3 ans | 10% | $1,000 ÷ 1.10³ | $751.31 |
| $1,000 | 5 ans | 10% | $1,000 ÷ 1.10⁵ | $620.92 |
Le montant en espèces est le même dans chaque ligne, mais la valeur actuelle diminue à mesure que la date de réception s'éloigne.
DCF est couramment utilisé dans analyse fondamentale, ce qui signifie évaluer un investissement en utilisant des facteurs financiers, commerciaux et économiques plutôt que de se fier uniquement à l'évolution des prix. Le CFA Institute décrit l’évaluation des flux de trésorerie actualisés comme considérant la valeur intrinsèque d’un titre comme la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus dans son aperçu de évaluation des flux de trésorerie disponibles. Le texte financier d’OpenStax présente également le modèle de flux de trésorerie actualisés comme moyen de valoriser les actions ordinaires en actualisant les flux de trésorerie attendus et une valeur terminale.
La formule et les entrées de base du DCF
La formule de base de la valeur actuelle est la suivante :
Valeur actuelle = Flux de trésorerie futurs ÷ (1 + taux d'actualisation)ⁿ
Où :
- Flux de trésorerie futurs est la trésorerie attendue dans une période future.
- Taux d'escompte est le rendement requis utilisé pour convertir les liquidités futures en valeur actuelle.
- n est le nombre de périodes dans le futur.
Un DCF pluriannuel ajoute la valeur actuelle de chaque flux de trésorerie prévu :
Valeur estimée = VA du flux de trésorerie de l'année 1 + VA du flux de trésorerie de l'année 2 + … + VA de la valeur terminale
La plupart des modèles DCF reposent sur quatre entrées principales :
-
Prévisions de flux de trésorerie
Il s'agit des montants de trésorerie futurs que l'entreprise, le projet ou l'actif peut générer. -
Période de prévision
Il s’agit du nombre explicite d’années modélisées, souvent cinq à dix ans pour une entreprise, bien que la période appropriée dépende de la situation. -
Taux d'escompte
Cela reflète le rendement requis, le coût d’opportunité et l’incertitude autour des flux de trésorerie. -
Valeur terminale
De nombreuses entreprises peuvent poursuivre leurs activités au-delà de la période de prévision explicite, c'est pourquoi un DCF estime souvent la valeur des flux de trésorerie après la dernière année modélisée.
Le calcul n'est pas la partie la plus difficile. La tâche la plus difficile consiste à choisir des hypothèses réalistes, cohérentes en interne et non biaisées vers la conclusion souhaitée.
Choisir le bon flux de trésorerie
DCF concerne la trésorerie, pas seulement le bénéfice comptable. Une erreur courante du débutant consiste à utiliser les revenus ou le revenu net sans tenir compte des besoins de réinvestissement, du fonds de roulement, des impôts, des coûts de la dette ou des dépenses en capital.
Différentes questions d'évaluation utilisent différentes définitions des flux de trésorerie.
Flux de trésorerie disponible pour l'entreprise (FCFF) estime les liquidités disponibles pour tous les fournisseurs de capitaux, y compris les détenteurs de titres de créance et d’actions. Une version simplifiée est :
FCFF = Flux de trésorerie opérationnel − dépenses en capital
Le FCFF est souvent utilisé pour estimer la valeur de l’entreprise, c’est-à-dire la valeur de l’ensemble de l’activité opérationnelle avant de séparer les créances des dettes et des capitaux propres.
Flux de trésorerie disponible en capitaux propres (FCFE) estime la trésorerie disponible pour les actionnaires ordinaires après les besoins d'exploitation, les dépenses en capital et les flux de trésorerie liés à la dette. Il peut être plus sensible aux hypothèses d’emprunt, car l’émission et le remboursement de la dette affectent les flux de trésorerie des capitaux propres.
Dividendes peut être utilisé dans un modèle d’actualisation des dividendes, en particulier pour les entreprises ayant des politiques de dividendes stables. Cependant, les dividendes peuvent ne pas refléter la pleine valeur d’une entreprise qui réinvestit massivement ou restitue des liquidités par d’autres méthodes.
Flux de trésorerie du projet devrait se concentrer sur les flux de trésorerie supplémentaires : les entrées et sorties de trésorerie provoquées par le projet lui-même. La question pertinente n’est pas « Quels sont tous les flux de trésorerie de l’entreprise ? » mais "Qu'est-ce qui change parce que ce projet se réalise?"
Pour l’analyse d’une entreprise, le tableau des flux de trésorerie constitue souvent le point de départ. Le guide de Finelo sur comment lire un tableau des flux de trésorerie peut aider les apprenants à relier les flux de trésorerie d’exploitation, d’investissement et de financement avant de créer un modèle d’évaluation.
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Exemple concret : un DCF sur cinq ans pour une entreprise hypothétique
Supposons qu’un apprenant évalue une entreprise hypothétique appelée North River Tools. L’objectif est d’estimer la valeur de l’entreprise en utilisant les flux de trésorerie disponibles de l’entreprise.
Hypothèses
- Flux de trésorerie disponible actuel pour l'entreprise : 10,0 millions de dollars
- Croissance attendue du FCFF sur cinq ans : 6% par an
- Taux de réduction : 10%
- Taux de croissance terminale après la cinquième année : 3%
- Parts : tous les flux de trésorerie sont en millions de dollars
- Méthode : DCF sur cinq ans plus valeur terminale selon une formule à croissance constante
Étape 1 : Prévoir les flux de trésorerie disponibles
À partir de 10,0 millions de dollars, augmentez le FCFF de 6 % par an.
| Année | Calcul prévisionnel du FCFF | Prévisions FCFF |
|---|---|---|
| 1 | $10.0 × 1.06 | $10.60 |
| 2 | $10.60 × 1.06 | $11.24 |
| 3 | $11.24 × 1.06 | $11.91 |
| 4 | $11.91 × 1.06 | $12.62 |
| 5 | $12.62 × 1.06 | $13.38 |
Étape 2 : Actualiser chaque flux de trésorerie annuel
Utilisation :
PV = FCFF ÷ (1 + 10%)ⁿ
| Année | Prévisions FCFF | Facteur de remise | Calcul de la valeur actuelle | Valeur actuelle |
|---|---|---|---|---|
| 1 | $10.60 | 1.10 | $10.60 ÷ 1.10 | $9.64 |
| 2 | $11.24 | 1.10² = 1.21 | $11.24 ÷ 1.21 | $9.29 |
| 3 | $11.91 | 1.10³ = 1.331 | $11.91 ÷ 1.331 | $8.95 |
| 4 | $12.62 | 1.10⁴ = 1.4641 | $12.62 ÷ 1.4641 | $8.62 |
| 5 | $13.38 | 1.10⁵ = 1.6105 | $13.38 ÷ 1.6105 | $8.31 |
Somme des valeurs actuelles pour les années 1 à 5 :
9,64 $ + 9,29 $ + 8,95 $ + 8,62 $ + 8,31 $ = 44,81 millions de dollars
Étape 3 : Estimer la valeur terminale
La valeur terminale estime les flux de trésorerie après la cinquième année.
Valeur terminale à la fin de l'année 5 = Année 6 FCFF ÷ (taux d'actualisation − taux de croissance terminal)
Calculez d’abord l’année 6 FCFF :
Année 6 FCFF = 13,38 $ × 1,03 = 13,78 millions de dollars
Calculez ensuite la valeur terminale :
Valeur terminale = 13,78 $ ÷ (0,10 − 0,03) = 13,78 $ ÷ 0,07 = 196,86 millions de dollars
Ces 196,86 millions de dollars correspondent à une valeur sur cinq ans, ils doivent donc être actualisés à aujourd'hui :
VA de la valeur terminale = 196,86 $ ÷ 1,6105 = 122,24 millions de dollars
Étape 4 : Ajouter les valeurs actuelles
Valeur d'entreprise estimée = VA des flux de trésorerie explicites + VA de la valeur terminale
Valeur estimée de l'entreprise = 44,81 $ + 122,24 $ = 167,05 millions de dollars
Selon ces hypothèses, la valeur estimée de l'entreprise est d'environ 167,1 millions de dollars.
L’essentiel à retenir n’est pas le nombre exact. C'est la dépendance à l'égard d'hypothèses. Dans cet exemple, la valeur terminale contribue :
$122.24 ÷ $167.05 = 73.2%
Donc en gros 73% Une grande partie de la valeur estimée provient des flux de trésorerie après la cinquième année. Cela ne rend pas automatiquement le modèle erroné, mais cela signifie que le résultat est très sensible aux hypothèses de croissance à long terme et de taux d’actualisation.
Comment lire et tester un DCF
Un DCF est plus utile lorsqu’il rend visibles les hypothèses. Un flux de travail de lecture pratique peut vous aider.
1. Commencez par l’histoire de l’entreprise
Avant de faire confiance à la feuille de calcul, écrivez la logique en anglais simple :
« Cette entreprise peut être intéressante si elle parvient à accroître modérément ses flux de trésorerie, à maintenir ses marges et à réinvestir sans consommer trop de liquidités. »
Si la feuille de calcul suppose une forte croissance des flux de trésorerie, mais que le scénario commercial suggère une forte concurrence, une hausse des coûts ou une faible demande des clients, le modèle est peut-être trop optimiste.
2. Vérifiez la source des flux de trésorerie
Recherchez le pont entre les résultats comptables et la génération de trésorerie. Une entreprise peut déclarer des bénéfices tout en produisant un faible flux de trésorerie d’exploitation, ou elle peut afficher des bénéfices temporairement faibles alors que le flux de trésorerie reste plus fort. L'article de Finelo sur la façon de rapprocher le résultat net des flux de trésorerie opérationnels étend ce sujet aux apprenants qui souhaitent comprendre pourquoi les bénéfices et les flux de trésorerie peuvent différer.
3. Séparer les hypothèses d'exploitation des hypothèses de valorisation
Un DCF lisible devrait permettre d'identifier facilement ces entrées :
- Croissance des revenus
- Marges opérationnelles
- Besoins en fonds de roulement
- Dépenses en capital
- Hypothèses fiscales
- Taux d'escompte
- Méthode de la valeur terminale
Si ces éléments sont mélangés, il devient plus difficile de déterminer quelle hypothèse détermine la valorisation.
4. Exécutez une analyse de sensibilité
En utilisant l’exemple de North River Tools, conservez la même prévision de flux de trésorerie sur cinq ans, mais modifiez le taux d’actualisation et le taux de croissance final.
| Taux d'escompte | Taux de croissance terminale | Valeur d'entreprise estimée |
|---|---|---|
| 9% | 3% | 203,5 millions de dollars |
| 10% | 3% | 167,1 millions de dollars |
| 11% | 3% | 140,3 millions de dollars |
| 10% | 2% | 149,4 millions de dollars |
| 10% | 4% | 190,6 millions de dollars |
Ces résultats hypothétiques montrent pourquoi un DCF doit généralement être lu comme une plage plutôt que comme un chiffre unique et précis. De légères modifications du taux d’actualisation ou de la croissance finale peuvent entraîner des modifications importantes de la valeur estimée.
5. Comparez prudemment la valeur avec le prix
DCF estime la valeur selon un ensemble d’hypothèses. Le prix est ce que les acteurs du marché acceptent actuellement de payer. Un écart entre la valeur estimée et le prix du marché peut signifier que les hypothèses du modèle diffèrent des attentes du marché. Cela ne prouve pas que le modèle soit correct.
Les questions utiles incluent :
- Que devrait-il se passer pour que l’estimation DCF soit raisonnable ?
- Quelles hypothèses sont les plus incertaines ?
- La valeur dépend-elle fortement de la valeur terminale ?
- Des besoins de réinvestissement plus élevés réduiraient-ils les flux de trésorerie disponibles ?
- Comment la dette, la dilution, les impôts ou la cyclicité affecteraient-elles l’estimation ?
Limites, modes de défaillance et interprétations erronées courantes
DCF est puissant, mais il peut échouer de manière prévisible.
Fausse précision
Un DCF peut générer une valeur telle que 42,37 $ par action, mais cela ne signifie pas que l'actif vaut exactement 42,37 $. Ce chiffre est aussi fiable que les hypothèses qui le sous-tendent.
Dominance de la valeur terminale
De nombreux DCF tirent l’essentiel de leur valeur de la valeur terminale. Si un modèle suppose un taux de croissance à long terme élevé ou un taux d’actualisation à peine supérieur à la croissance finale, l’estimation peut devenir instable.
Taux d'actualisation subjectifs
Le taux d'actualisation doit refléter le risque et le rendement requis associés aux flux de trésorerie. En pratique, sa sélection nécessite du jugement. Un taux trop bas peut donner l’impression qu’un actif a plus de valeur ; un taux trop élevé peut rendre les flux de trésorerie futurs moins précieux.
Des prévisions de trésorerie trop optimistes
La croissance des revenus ne se traduit pas automatiquement par une croissance des flux de trésorerie disponibles. La croissance peut nécessiter des dépenses en stocks, en équipements, en employés, en marketing ou en acquisitions. Un modèle qui suppose une croissance sans réinvestissement peut surestimer la valeur.
Faible adéquation pour certains actifs
Le DCF fonctionne mieux lorsque les flux de trésorerie futurs peuvent être estimés avec une certaine confiance. Cela peut être moins utile pour les entreprises en démarrage, les entreprises en difficulté, les entreprises cycliques proches des conditions de pointe, les entreprises sensibles aux matières premières ou les actifs qui ne génèrent pas de flux de trésorerie.
Confondre revenus et flux de trésorerie
Le résultat net comprend les charges à payer, les éléments non monétaires et les différences temporelles. DCF se concentre sur les liquidités disponibles pour les fournisseurs de capitaux concernés. Pour l’éducation connexe, l’explication de Finelo sur le ratio de flux de trésorerie opérationnel peut aider les apprenants à réfléchir à la façon dont les flux de trésorerie d'exploitation se comparent aux passifs courants.
Traiter le DCF comme une prédiction
DCF ne prévoit pas de prix de marché futur. Il estime la valeur actuelle selon des hypothèses. Un titre peut s'échanger au-dessus ou en dessous d'une estimation DCF pendant de longues périodes, car les marchés reflètent également le sentiment, la liquidité, la perception du risque et des informations non capturées dans le modèle.
FAQ sur les flux de trésorerie actualisés
Les flux de trésorerie actualisés sont-ils identiques au bénéfice ?
Non. Le bénéfice et les flux de trésorerie sont liés, mais ils ne sont pas identiques. Le profit est une mesure comptable. DCF se concentre sur les flux de trésorerie futurs et les actualise à leur valeur actuelle.
Pourquoi un taux d’actualisation plus élevé diminue-t-il une valorisation DCF ?
Un taux d’actualisation plus élevé divise les flux de trésorerie futurs par un plus grand nombre. Cela donne moins de valeur actuelle aux liquidités futures et peut refléter une incertitude plus élevée, un rendement requis plus élevé ou un coût d'opportunité plus élevé.
Quelle est la partie la plus difficile de la création d’un DCF ?
Le plus difficile est généralement de choisir des hypothèses raisonnables. La croissance, les marges, le réinvestissement, le taux d’actualisation et la valeur finale peuvent tous modifier sensiblement la production.
Un DCF doit-il produire une valeur ou une plage ?
Une plage est généralement plus utile. Un scénario de base, un scénario pessimiste et un scénario optimiste peuvent montrer à quel point l’estimation est sensible aux changements d’hypothèses.
Quelle est la plus grosse erreur du débutant ?
Une erreur courante consiste à traiter le résultat du DCF comme un fait objectif. Un DCF est mieux compris comme une estimation structurée qui oblige l'analyste à expliquer les hypothèses qui sous-tendent une évaluation.
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