신용 스프레드: 공식, 예시 및 해석

신용 스프레드가 확대되거나 축소되는 이유

시장에서 요구하는 보상이 바뀌기 때문에 신용 스프레드가 움직입니다. 투자자가 국채에 대해 더 많은 수익률을 요구하면 스프레드가 확대될 수 있고, 투자자가 덜 수용하면 스프레드가 좁아질 수 있습니다.

신용 스프레드가 발생할 수 있는 일반적인 이유 넓히다 다음을 포함합니다:

• 기본 문제 증가: 기업 이익이 약화되거나 부채 부담이 증가하면 투자자는 더 많은 보상을 요구할 수 있습니다.
• 경기 둔화: 경기 침체에 대한 두려움은 위험한 부채를 덜 매력적으로 만들 수 있습니다.
• 유동성 스트레스: 구매자가 부족해지면 채권은 더 높은 수익률을 제공해야 할 수도 있습니다.
• 발급자별 문제: 회사의 수익, 레버리지, 법적 문제 또는 산업 전망이 악화될 수 있습니다.
• 위험회피 감정: 투자자들은 더 안전한 자산으로 전환하여 더 위험한 채권에 필요한 수익률을 높일 수 있습니다.

신용 스프레드가 발생할 수 있는 일반적인 이유 조이다 다음을 포함합니다:

• 신용 상태 개선: 수익이 증가하고 기본 기대치가 낮아지면 필요한 보상이 줄어들 수 있습니다.
• 높은 투자자 수요: 소득 창출 자산에 대한 수요가 증가하면 스프레드가 축소될 수 있습니다.
• 유동성 개선: 보다 활발한 거래를 통해 유동성 프리미엄을 줄일 수 있습니다.
• 유리한 재정 조건: 대출 조건이 완화되면 시장 스트레스가 줄어들 수 있습니다.

신용 스프레드와 이자율은 서로 관련되어 있지만 동일하지는 않습니다. 회사채 수익률은 국채 수익률 상승, 신용 스프레드 확대 또는 두 가지 모두로 인해 상승할 수 있습니다. 마찬가지로, 국채 수익률이 하락하거나 스프레드가 축소되거나 둘 다로 인해 기업 수익률이 하락할 수 있습니다.

이러한 구별은 수익률 곡선이 변화하는 동안 특히 중요합니다. 단기 및 장기 국채 수익률이 다르게 움직일 경우 스프레드 비교를 해석하기가 더 어려워질 수 있습니다. 재무부 곡선 모양에 대한 배경 정보는 Finelo의 기사를 참조하세요. 수익률 곡선 역전 관련 컨텍스트를 제공합니다.

옵션 신용 스프레드: 같은 문구, 다른 계산

옵션 거래에서는 신용 스프레드 채권수익률 비교가 아닙니다. 일반적으로 만기가 동일한 하나의 옵션을 매도하고 다른 관련 옵션을 매수하여 생성되는 포지션으로, 매도한 옵션에서 받은 프리미엄이 구매한 옵션에 대해 지불한 프리미엄보다 큽니다.

결과는 순신용 입장시.

두 가지 일반적인 예는 다음과 같습니다.

• 풋 신용 스프레드: 행사가가 높은 풋옵션을 매도하고 행사가가 낮은 풋옵션을 매수합니다.
• 통화 신용 스프레드: 행사가가 낮은 콜옵션을 매도하고 행사가가 높은 콜옵션을 매수합니다.

구매한 옵션은 위험을 정의하는 데 도움이 되지만 위험을 제거하지는 않습니다.

옵션 작업 예

주식에 대한 가상의 풋 신용 스프레드를 가정해 보겠습니다.

• 50스트라이크 풋 1개 판매 $2.00 주당.
• 45스트라이크 풋 1개 구매 $0.75 주당.
• 각 옵션 계약이 제어합니다. 100주.
• 단순성을 위해 수수료, 수수료, 세금, 조기 할당 및 입찰 요청 미끄러짐을 무시합니다.

주당 순여신:

$2.00 - $0.75 = $1.25

계약당 순크레딧:

$1.25 × 100 = $125

스프레드 폭:

$50 - $45 = $5

주당 최대 단순화 위험:

$5.00 - $1.25 = $3.75

계약당 최대 단순화 위험:

$3.75 × 100 = $375

계약당 최대 단순화 이익:

$1.25 × 100 = $125

만기 시 손익분기점:

Short put strike - net credit

$50.00 - $1.25 = $48.75

즉, 포지션의 단순화된 만료 결과는 행사가 및 손익분기점을 기준으로 기초 가격이 어디에 있는지에 따라 달라집니다. 초기 크레딧은 "자유 소득"이 아닙니다. 포지션이 불리하게 종료될 경우 더 큰 손실이 발생할 가능성을 받아들이는 것에 대한 보상입니다.

옵션 신용 스프레드는 신용의 일부 또는 전부를 유지할 확률이 매력적으로 보일 수 있는 반면 불리한 움직임으로 인한 손실은 초기 프리미엄보다 몇 배 더 클 수 있기 때문에 오해될 수 있습니다. 양도, 행사, 마진 요구 사항, 유동성 및 세금 처리도 실제 결과를 실질적으로 변화시킬 수 있습니다.

제한 사항, 실패 모드 및 일반적인 오해

신용 스프레드는 유용하지만 잘못 해석되는 경우가 많습니다. 숫자만으로는 가장 중요한 질문에 답하는 경우가 거의 없습니다.

오해 1: “스프레드가 높을수록 채권이 좋아진다”

스프레드가 높을수록 더 많은 보상을 의미할 수 있지만 예상 손실이 더 크거나 유동성이 약하거나 채무 불이행 위험이 증가한다는 의미일 수도 있습니다. 신용 스프레드에는 신용 프리미엄과 예상 불이행 손실이 모두 포함된다는 CFA Institute의 주장은 중요합니다. 스프레드가 모두 초과 수익을 의미하는 것은 아닙니다.

오해 2: "확산이 촘촘하면 위험이 낮다는 뜻입니다."

좁은 스프레드는 자신감을 반영할 수 있지만 안일함, 과도한 수요 또는 투자자가 신용 위험에 대해 낮은 보상을 받아들이는 시장 환경을 반영할 수도 있습니다. 조건이 바뀌면 좁은 스프레드가 빠르게 확대될 수 있습니다.

오해 3: “신용 스프레드 변경은 항상 발행자로부터 옵니다.”

채권 스프레드는 채권 수익률과 벤치마크 수익률 간의 관계입니다. 발행자, 벤치마크, 투자자 수요, 유동성 또는 광범위한 시장 상황으로 인해 변경될 수 있습니다. 회사별 뉴스가 제한적인 경우에도 스프레드가 움직일 수 있습니다.

오해 4: “수익률과 스프레드는 같은 것입니다”

그것들은 관련되어 있지만 다릅니다. 수익률은 주어진 가격과 일련의 가정에서 채권에 대한 수익률을 측정한 것입니다. 스프레드는 해당 수익률과 다른 수익률의 차이입니다. 7% 수익률은 벤치마크, 신용도, 만기, 유동성, 세금 및 위험에 따라 매력적일 수도 있고 매력적이지 않을 수도 있습니다.

잘못된 해석 5: “위험이 정의되어 있기 때문에 옵션 신용 스프레드는 보수적입니다.”

정의된 위험은 작은 위험과 동일하지 않습니다. $375의 위험을 감수하면서 $125를 모으는 포지션에는 여전히 의미 있는 단점이 있습니다. 다수의 정의된 위험 손실이 복합적으로 나타날 수 있습니다. 빠른 가격 변동, 변동성 변화 및 할당 메커니즘은 단순한 만료 다이어그램과 다른 결과를 생성할 수 있습니다.

오해 6: "견적 스프레드는 실현 수익입니다."

부도, 등급 하향, 조기상환, 재투자율, 거래비용, 세금, 유동성, 투자자의 실제 보유기간 등에 따라 실현 결과가 달라질 수 있습니다. 채권 펀드의 경우 결과는 포트폴리오 회전율, 보유 자산 변경 및 펀드 비용에 따라 달라집니다. 구조 차이에 대한 관련 교육은 Finelo의 가이드를 참조하세요. 채권 펀드와 개별 채권 소유권 형식이 투자자 경험에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 살펴봅니다.

실용 독서 체크리스트

용어를 접할 때 신용 스프레드, 첫 번째 단계는 컨텍스트를 식별하는 것입니다.

토론에 포함된 경우 채권, 수익률, 국채, 발행자, 등급, 채무 불이행, 만기 또는 베이시스 포인트, 이는 채권 신용 스프레드를 의미할 가능성이 높습니다. 그러면 독자는 다음과 같이 질문할 수 있습니다.

• 어떤 벤치마크가 사용되고 있나요?
• 성숙도가 비교가 되나요?
• 스프레드는 백분율 포인트로 표시됩니까, 아니면 베이시스 포인트로 표시됩니까?
• 확산을 설명할 수 있는 위험은 무엇입니까?
• 과거 대비 스프레드가 확대되었거나 축소되었습니까?
• 유동성, 통화 기능, 세금 및 비용이 비교 대상입니까?

토론에 포함된 경우 옵션, 풋, 콜, 행사가, 만료, 프리미엄, 할당 또는 손익분기점, 이는 옵션 신용 스프레드를 의미할 가능성이 높습니다. 그러면 독자는 다음과 같이 질문할 수 있습니다.

• 어떤 옵션을 매도하고, 어떤 옵션을 구매하나요?
• 순신용이란 무엇입니까?
• 스프레드 폭은 얼마입니까?
• 최대 이득, 최대 손실, 손익분기점은 무엇입니까?
• 수수료, 입찰 호가 스프레드, 조기 할당 또는 변동성이 결과에 어떤 영향을 미칠 수 있습니까?
• 위험은 선불 신용만큼 신중하게 평가되고 있습니까?

신용 스프레드는 독립적인 신호가 아닌 위험 보상 척도 또는 구조로 가장 잘 이해됩니다. 채권에서는 추가 수익률을 벤치마크와 비교하는 데 도움이 됩니다. 옵션에서는 순 크레딧을 위해 개설된 포지션을 설명합니다. 두 경우 모두 유용한 해석은 숫자 뒤에 있는 가정, 비용, 단점 시나리오 및 시장 상황에 따라 달라집니다.