Kreditspanne: Formel, Beispiel und Interpretation

Warum sich Credit Spreads ausweiten oder verengen

Credit Spreads verschieben sich, weil sich die vom Markt geforderte Vergütung ändert. Ein Spread kann sich ausweiten, wenn Anleger eine höhere Rendite gegenüber Staatsanleihen verlangen, und er kann sich verengen, wenn Anleger eine geringere Rendite akzeptieren.

Häufige Gründe für Credit Spreads können sein erweitern umfassen:

• Zunehmende Zahlungsunfähigkeitsbedenken: Anleger könnten eine höhere Entschädigung verlangen, wenn die Unternehmensgewinne schwächer werden oder die Schuldenlast steigt.
• Wirtschaftsabschwung: Rezessionsängste können riskante Schulden weniger attraktiv machen.
• Liquiditätsstress: Wenn die Käufer knapp werden, müssen Anleihen möglicherweise höhere Renditen bieten.
• Emittentenspezifische Probleme: Die Gewinne, der Verschuldungsgrad, rechtliche Probleme oder die Branchenaussichten eines Unternehmens können sich verschlechtern.
• Risikoscheu-Stimmung: Anleger könnten auf vermeintlich sicherere Anlagen umsteigen und so die erforderliche Rendite für risikoreichere Anleihen erhöhen.

Häufige Gründe für Credit Spreads können sein festziehen umfassen:

• Verbesserung der Kreditkonditionen: Höhere Erträge und geringere Ausfallerwartungen können die erforderliche Entschädigung verringern.
• Hohe Investorennachfrage: Wenn die Nachfrage nach einkommensschaffenden Vermögenswerten steigt, können sich die Spreads verringern.
• Verbesserte Liquidität: Ein aktiverer Handel kann die Liquiditätsprämien reduzieren.
• Unterstützende finanzielle Bedingungen: Lockerere Kreditbedingungen können den Marktstress verringern.

Credit Spreads und Zinssätze hängen zusammen, sind aber nicht identisch. Die Rendite einer Unternehmensanleihe kann steigen, weil die Renditen von Staatsanleihen steigen, weil sich der Kredit-Spread ausdehnt, oder beides. Ebenso kann eine Unternehmensrendite sinken, weil die Renditen von Staatsanleihen sinken, weil sich der Spread verengt, oder beides.

Diese Unterscheidung ist besonders wichtig bei Änderungen der Zinsstrukturkurve. Wenn sich die Renditen kurzfristiger und langfristiger Staatsanleihen unterschiedlich entwickeln, können Spread-Vergleiche schwieriger zu interpretieren sein. Hintergrundinformationen zur Form der Treasury-Kurve finden Sie in Finelos Artikel über Inversion der Zinsstrukturkurve stellt entsprechenden Kontext bereit.

Optionen Credit Spreads: Gleicher Ausdruck, andere Mathematik

Im Optionshandel a Kreditspanne ist kein Vergleich der Anleiherenditen. Es handelt sich um eine Position, die durch den Verkauf einer Option und den Kauf einer anderen zugehörigen Option entsteht, typischerweise mit demselben Ablaufdatum, wobei die aus der verkauften Option erhaltene Prämie höher ist als die für die gekaufte Option gezahlte Prämie.

Das Ergebnis ist ein Nettokredit beim Eintritt.

Zwei gängige Beispiele sind:

• Put Credit Spread: Verkaufen Sie einen Put mit höherem Strike und kaufen Sie einen Put mit niedrigerem Strike.
• Call-Credit-Spread: Verkaufen Sie einen Call mit niedrigerem Strike und kaufen Sie einen Call mit höherem Strike.

Die erworbene Option trägt dazu bei, das Risiko zu definieren, beseitigt das Risiko jedoch nicht.

Optionen funktionierten Beispiel

Nehmen wir einen hypothetischen Put-Credit-Spread für eine Aktie an:

• Verkaufen Sie einen 50-Strike-Put $2.00 pro Aktie.
• Kaufen Sie einen 45-Strike-Put für $0.75 pro Aktie.
• Jeder Optionsvertrag ist maßgebend 100 Aktien.
• Ignorieren Sie der Einfachheit halber Provisionen, Gebühren, Steuern, vorzeitige Zuweisung und Bid-Ask-Slippage.

Nettokredit pro Aktie:

$2.00 - $0.75 = $1.25

Nettokredit pro Vertrag:

$1.25 × 100 = $125

Streubreite:

$50 - $45 = $5

Maximales vereinfachtes Risiko pro Aktie:

$5.00 - $1.25 = $3.75

Maximales vereinfachtes Risiko pro Vertrag:

$3.75 × 100 = $375

Maximaler vereinfachter Gewinn pro Vertrag:

$1.25 × 100 = $125

Breakeven bei Ablauf:

Short put strike - net credit

$50.00 - $1.25 = $48.75

Das bedeutet, dass das vereinfachte Ablaufergebnis der Position davon abhängt, wo sich der zugrunde liegende Preis im Verhältnis zu den Ausübungspreisen und der Gewinnschwelle befindet. Das Startguthaben ist kein „freies Einkommen“. Es handelt sich um eine Entschädigung dafür, dass man die Möglichkeit eines größeren Verlusts in Kauf nimmt, wenn die Position ungünstig endet.

Optionskreditspannen können missverstanden werden, da die Wahrscheinlichkeit, einen Teil oder den gesamten Kredit zu behalten, attraktiv erscheinen kann, während der Verlust bei einer ungünstigen Entwicklung um ein Vielfaches höher sein kann als die ursprüngliche Prämie. Abtretung, Ausübung, Margin-Anforderungen, Liquidität und steuerliche Behandlung können das praktische Ergebnis ebenfalls erheblich verändern.

Einschränkungen, Fehlermodi und häufige Fehlinterpretationen

Credit Spreads sind nützlich, werden aber oft falsch interpretiert. Die Zahl allein beantwortet selten die wichtigste Frage.

Fehlinterpretation 1: „Ein höherer Spread bedeutet eine bessere Anleihe“

Ein höherer Spread kann auf eine höhere Entschädigung hinweisen, kann aber auch auf größere erwartete Verluste, eine schwächere Liquidität oder ein steigendes Ausfallrisiko hinweisen. Der Standpunkt des CFA-Instituts, dass Kredit-Spreads sowohl Kreditprämien als auch erwartete Ausfallverluste umfassen, ist wichtig: Der Spread ist nicht nur eine Überschussrendite.

Fehlinterpretation 2: „Ein enger Spread bedeutet geringes Risiko“

Ein enger Spread kann Vertrauen widerspiegeln, kann aber auch Selbstgefälligkeit, hohe Nachfrage oder ein Marktumfeld widerspiegeln, in dem Anleger eine geringe Entschädigung für das Kreditrisiko akzeptieren. Wenn sich die Bedingungen ändern, können sich enge Spreads schnell ausweiten.

Fehlinterpretation 3: „Credit-Spread-Änderungen kommen immer vom Emittenten“

Der Spread einer Anleihe ist ein Verhältnis zwischen der Anleiherendite und einer Benchmark-Rendite. Sie kann sich aufgrund des Emittenten, der Benchmark, der Anlegernachfrage, der Liquidität oder allgemeiner Marktbedingungen ändern. Ein Spread kann sich auch dann verschieben, wenn unternehmensspezifische Nachrichten begrenzt sind.

Fehlinterpretation 4: „Rendite und Spread sind dasselbe“

Sie sind verwandt, aber unterschiedlich. Die Rendite ist das Renditemaß einer Anleihe zu einem bestimmten Preis und einer Reihe von Annahmen. Der Spread ist die Differenz zwischen dieser Rendite und einer anderen Rendite. Eine Rendite von 7 % kann je nach Benchmark, Kreditqualität, Laufzeit, Liquidität, Steuern und Risiko attraktiv oder unattraktiv sein.

Fehlinterpretation 5: „Options-Credit-Spreads sind konservativ, weil das Risiko definiert ist“

Definiertes Risiko ist nicht dasselbe wie kleines Risiko. Eine Position, die 125 $ einsammelt und gleichzeitig 375 $ riskiert, hat immer noch erhebliche Abwärtsrisiken. Mehrere Verluste aufgrund definierter Risiken können sich summieren. Schnelle Preisbewegungen, Volatilitätsänderungen und Zuweisungsmechanismen können zu Ergebnissen führen, die sich von einem einfachen Ablaufdiagramm unterscheiden.

Fehlinterpretation 6: „Der angegebene Spread ist die realisierte Rendite“

Das realisierte Ergebnis kann aufgrund von Ausfall, Herabstufung, vorzeitiger Rückzahlung, Wiederanlageraten, Transaktionskosten, Steuern, Liquidität und der tatsächlichen Haltedauer des Anlegers abweichen. Bei Rentenfonds hängen die Ergebnisse auch vom Portfolioumschlag, sich ändernden Beständen und den Fondskosten ab. Weitere Informationen zu Strukturunterschieden finden Sie im Leitfaden von Finelo Rentenfonds vs. Einzelanleihen untersucht, wie sich die Eigentumsform auf das Anlegererlebnis auswirken kann.

Praktische Lese-Checkliste

Bei der Begegnung mit dem Begriff KreditspanneDer erste Schritt besteht darin, den Kontext zu identifizieren.

Wenn die Diskussion beinhaltet Anleihen, Renditen, Staatsanleihen, Emittenten, Ratings, Ausfall, Laufzeit oder Basispunkte, es bezieht sich wahrscheinlich auf einen Anleihen-Credit-Spread. Ein Leser könnte dann fragen:

• Welcher Benchmark wird verwendet?
• Ist die Laufzeit vergleichbar?
• Wird der Spread in Prozentpunkten oder Basispunkten angegeben?
• Welche Risiken könnten die Ausbreitung erklären?
• Hat sich der Spread im Vergleich zur Vergangenheit ausgeweitet oder verengt?
• Sind Liquidität, Gesprächsfunktionen, Steuern und Kosten Teil des Vergleichs?

Wenn die Diskussion beinhaltet Optionen, Puts, Calls, Strikes, Verfall, Prämie, Abtretung oder Breakeven, es bezieht sich wahrscheinlich auf einen Options-Credit-Spread. Ein Leser könnte dann fragen:

• Welche Option wird verkauft und welche Option wird gekauft?
• Wie hoch ist das Nettoguthaben?
• Wie groß ist die Streubreite?
• Was sind der maximale Gewinn, der maximale Verlust und die Gewinnschwelle?
• Wie könnten sich Gebühren, Geld-Brief-Spannen, vorzeitige Zuteilung oder Volatilität auf das Ergebnis auswirken?
• Wird das Risiko genauso sorgfältig bewertet wie der Vorabkredit?

Ein Credit Spread lässt sich am besten als Risikokompensationsmaß oder -struktur verstehen, nicht als eigenständiges Signal. Bei Anleihen hilft es, die zusätzliche Rendite mit einer Benchmark zu vergleichen. Bei Optionen beschreibt es eine Position, die für einen Nettokredit eröffnet wird. In beiden Fällen hängt die sinnvolle Interpretation von den Annahmen, Kosten, Abwärtsszenarien und dem Marktkontext hinter der Zahl ab.