Discounted Cash Flow (DCF): Schätzung des heutigen Werts aus zukünftigen Barmitteln

Ausgearbeitetes Beispiel: ein fünfjähriger DCF für ein hypothetisches Unternehmen

Angenommen, ein Lernender bewertet ein hypothetisches Unternehmen namens North River Tools. Ziel ist es, den Unternehmenswert anhand des freien Cashflows des Unternehmens zu schätzen.

Annahmen

• Aktueller freier Cashflow des Unternehmens: 10,0 Millionen US-Dollar
• Erwartetes FCFF-Wachstum für fünf Jahre: 6 % pro Jahr
• Rabattsatz: 10%
• Endwachstumsrate nach Jahr 5: 3%
• Einheiten: Alle Cashflows sind vorhanden Millionen Dollar
• Methode: Fünfjähriger DCF plus Endwert unter Verwendung einer Konstantwachstumsformel

Schritt 1: Prognostizieren Sie den freien Cashflow

Beginnen Sie mit 10,0 Millionen US-Dollar und steigern Sie den FCFF um 6 % pro Jahr.

Schritt 2: Diskontieren Sie jeden jährlichen Cashflow

Verwendung:

PV = FCFF ÷ (1 + 10%)ⁿ

Summe der Barwerte für die Jahre 1–5:

9,64 $ + 9,29 $ + 8,95 $ + 8,62 $ + 8,31 $ = 44,81 Millionen $

Schritt 3: Schätzen Sie den Endwert

Der Endwert schätzt die Cashflows nach dem 5. Jahr.

Endwert am Ende von Jahr 5 = Jahr 6 FCFF ÷ (Abzinsungssatz − Endwachstumsrate)

Berechnen Sie zunächst den FCFF für das 6. Jahr:

Jahr 6 FCFF = 13,38 $ × 1,03 = 13,78 Millionen $

Berechnen Sie dann den Endwert:

Endwert = 13,78 $ ÷ (0,10 − 0,03) = 13,78 $ ÷ 0,07 = 196,86 Millionen $

Bei diesen 196,86 Millionen US-Dollar handelt es sich um einen Fünfjahreswert, daher muss er auf heute abgezinst werden:

PV des Endwerts = 196,86 $ ÷ 1,6105 = 122,24 Millionen $

Schritt 4: Addieren Sie die aktuellen Werte

Geschätzter Unternehmenswert = PV der expliziten Cashflows + PV des Endwerts

Geschätzter Unternehmenswert = 44,81 $ + 122,24 $ = 167,05 Millionen $

Unter diesen Annahmen liegt der geschätzte Unternehmenswert bei ca 167,1 Millionen US-Dollar.

Der Schlüssel zum Erfolg liegt nicht in der genauen Zahl. Es ist die Abhängigkeit von Annahmen. In diesem Beispiel trägt der Endwert bei:

$122.24 ÷ $167.05 = 73.2%

Also ungefähr 73% Der geschätzte Wert stammt aus den Cashflows nach dem 5. Jahr. Das bedeutet nicht automatisch, dass das Modell falsch ist, aber es bedeutet, dass das Ergebnis sehr empfindlich auf langfristige Wachstums- und Diskontsatzannahmen reagiert.

Wie man ein DCF liest und einem Stresstest unterzieht

Ein DCF ist dann am nützlichsten, wenn es Annahmen sichtbar macht. Ein praktischer Leseworkflow kann helfen.

1. Beginnen Sie mit der Geschäftsgeschichte

Bevor Sie der Tabellenkalkulation vertrauen, schreiben Sie die Logik im Klartext:

„Dieses Unternehmen kann wertvoll sein, wenn es den Cashflow moderat steigern, Margen aufrechterhalten und reinvestieren kann, ohne zu viel Bargeld zu verbrauchen.“

Wenn die Tabelle von einem starken Cashflow-Wachstum ausgeht, die Geschäftsentwicklung jedoch auf starken Wettbewerb, steigende Kosten oder eine schwache Kundennachfrage schließen lässt, ist das Modell möglicherweise zu optimistisch.

2. Überprüfen Sie die Quelle des Cashflows

Suchen Sie nach der Brücke zwischen Buchhaltungsergebnissen und Cash-Generierung. Ein Unternehmen kann Gewinne ausweisen und gleichzeitig einen schwachen operativen Cashflow erwirtschaften, oder es kann vorübergehend schwache Gewinne ausweisen, während der Cashflow weiterhin stärker ist. Finelos Artikel darüber, wie es geht Vergleichen Sie den Nettogewinn mit dem operativen Cashflow erweitert dieses Thema für Lernende, die verstehen möchten, warum Gewinn und Cashflow unterschiedlich sein können.

3. Trennen Sie Betriebsannahmen von Bewertungsannahmen

Ein lesbares DCF sollte die Identifizierung dieser Eingaben erleichtern:

• Umsatzwachstum
• Betriebsmargen
• Betriebskapitalbedarf
• Investitionen
• Steuerannahmen
• Diskontsatz
• Endwertmethode

Wenn diese miteinander vermischt werden, wird es schwieriger zu erkennen, welche Annahme die Bewertung bestimmt.

4. Führen Sie eine Sensitivitätsanalyse durch

Behalten Sie anhand des North River Tools-Beispiels die Fünf-Jahres-Cashflow-Prognose bei, ändern Sie jedoch den Abzinsungssatz und die Endwachstumsrate.

Diese hypothetischen Ergebnisse zeigen, warum ein DCF normalerweise als Spanne und nicht als einzelne genaue Zahl gelesen werden sollte. Kleine Änderungen des Abzinsungssatzes oder des Endwachstums können zu großen Änderungen des geschätzten Werts führen.

5. Vergleichen Sie Wert und Preis vorsichtig

DCF schätzt den Wert unter einer Reihe von Annahmen. Der Preis ist das, was die Marktteilnehmer derzeit zu zahlen bereit sind. Eine Lücke zwischen dem geschätzten Wert und dem Marktpreis kann dazu führen, dass die Annahmen des Modells von den Markterwartungen abweichen. Es beweist nicht, dass das Modell korrekt ist.

Nützliche Fragen sind:

• Was müsste passieren, damit die DCF-Schätzung angemessen ist?
• Welche Annahmen sind am unsichersten?
• Hängt der Wert stark vom Endwert ab?
• Würde ein höherer Reinvestitionsbedarf den freien Cashflow verringern?
• Wie würden sich Schulden, Verwässerung, Steuern oder Konjunkturschwankungen auf die Schätzung auswirken?

Einschränkungen, Fehlermodi und häufige Fehlinterpretationen

DCF ist leistungsstark, kann jedoch auf vorhersehbare Weise scheitern.

Falsche Präzision
Ein DCF kann beispielsweise einen Wert von 42,37 US-Dollar pro Aktie ausgeben, aber das bedeutet nicht, dass der Vermögenswert genau 42,37 US-Dollar wert ist. Die Zahl ist nur so zuverlässig wie die Annahmen, die ihr zugrunde liegen.

Endwertdominanz
Viele DCFs beziehen den größten Teil ihres Wertes aus dem Endwert. Wenn ein Modell von einer hohen langfristigen Wachstumsrate oder einem Abzinsungssatz ausgeht, der nur geringfügig über dem Endwachstum liegt, kann die Schätzung instabil werden.

Subjektive Diskontsätze
Der Abzinsungssatz sollte das mit den Cashflows verbundene Risiko und die erforderliche Rendite widerspiegeln. In der Praxis erfordert die Auswahl Urteilsvermögen. Ein zu niedriger Zinssatz kann einen Vermögenswert wertvoller erscheinen lassen; Ein zu hoher Zinssatz kann dazu führen, dass zukünftige Cashflows weniger wertvoll erscheinen.

Zu optimistische Cashflow-Prognosen
Umsatzwachstum führt nicht automatisch zu einem Wachstum des freien Cashflows. Wachstum erfordert möglicherweise Ausgaben für Lagerbestände, Ausrüstung, Mitarbeiter, Marketing oder Akquisitionen. Ein Modell, das Wachstum ohne Reinvestition annimmt, kann den Wert überbewerten.

Für einige Vermögenswerte ist die Eignung schwach
DCF funktioniert am besten, wenn zukünftige Cashflows mit einiger Sicherheit geschätzt werden können. Es ist möglicherweise weniger nützlich für Unternehmen in der Anfangsphase, in Schwierigkeiten geratene Unternehmen, zyklische Unternehmen in der Nähe von Spitzenbedingungen, rohstoffsensible Unternehmen oder Vermögenswerte, die keine Cashflows generieren.

Verwechslung von Gewinn und Cashflow
Der Nettogewinn umfasst Rückstellungen, nicht zahlungswirksame Posten und zeitliche Unterschiede. DCF konzentriert sich auf Bargeld, das relevanten Kapitalgebern zur Verfügung steht. Für entsprechende Bildung: Finelos Erklärung des operative Cashflow-Quote kann den Lernenden dabei helfen, darüber nachzudenken, wie der operative Cashflow im Vergleich zu den aktuellen Verbindlichkeiten abschneidet.

DCF als Vorhersage behandeln
DCF prognostiziert keinen zukünftigen Marktpreis. Es schätzt den Barwert unter Annahmen. Ein Wertpapier kann über längere Zeiträume über oder unter einer DCF-Schätzung gehandelt werden, da die Märkte auch Stimmung, Liquidität, Risikowahrnehmung und Informationen widerspiegeln, die nicht im Modell erfasst werden.

Häufig gestellte Fragen zu Discounted Cashflow

Ist der diskontierte Cashflow dasselbe wie der Gewinn?

Nein. Gewinn und Cashflow hängen zusammen, sind aber nicht dasselbe. Der Gewinn ist eine buchhalterische Kennzahl. DCF konzentriert sich auf zukünftige Cashflows und diskontiert diese auf den Barwert.

Warum senkt ein höherer Diskontsatz die DCF-Bewertung?

Ein höherer Abzinsungssatz dividiert zukünftige Cashflows durch eine größere Zahl. Dies führt zu einem geringeren Barwert zukünftiger Barmittel und kann auf eine höhere Unsicherheit, eine höhere erforderliche Rendite oder höhere Opportunitätskosten zurückzuführen sein.

Was ist der schwierigste Teil beim Aufbau eines DCF?

Der schwierigste Teil besteht normalerweise darin, vernünftige Annahmen zu treffen. Wachstum, Margen, Reinvestition, Abzinsungssatz und Endwert können die Produktion erheblich verändern.

Sollte ein DCF einen Wert oder einen Bereich erzeugen?

Ein Bereich ist normalerweise nützlicher. Ein Basisfall, ein Abwärtsfall und ein Aufwärtsfall können zeigen, wie empfindlich die Schätzung auf Änderungen der Annahmen reagiert.

Was ist der größte Anfängerfehler?

Ein häufiger Fehler besteht darin, das DCF-Ergebnis als objektive Tatsache zu betrachten. Unter einem DCF versteht man besser eine strukturierte Schätzung, die den Analysten dazu zwingt, die einer Bewertung zugrunde liegenden Annahmen zu erläutern.