Calificaciones de bonos: Calificaciones, impagos y riesgos

Un ejemplo resuelto: lectura de dos bonos calificados

A continuación se presenta un ejemplo hipotético simplificado que muestra cómo se pueden leer juntos los supuestos de calificaciones, rendimiento, precio y incumplimiento. Las cifras son sólo para educación y no se basan en ningún valor específico.

Supongamos que está comparando dos bonos corporativos con la misma fecha de vencimiento: dentro de cinco años.

Paso 1: Calcule el interés en efectivo en relación con el costo de compra

El bono A cuesta $1,020 más un costo de transacción de $10, para un desembolso total de:

$1,020 + $10 = $1,030

Su cupón anual es:

4,00% × valor nominal de $1000 = $40 por año

Tasa simple de ingresos del primer año sobre el desembolso total:

$40 ÷ $1,030 = 3.88%

El bono B cuesta $950 más un costo de transacción de $10, para un desembolso total de:

$950 + $10 = $960

Su cupón anual es:

7,00% × valor nominal de $1000 = $70 por año

Tasa simple de ingresos del primer año sobre el desembolso total:

$70 ÷ $960 = 7.29%

Según esta sencilla medida de ingresos, el bono B paga más.

Paso 2: incluir el valor de vencimiento

Si ambos bonos pagan todos los cupones y reembolsan el principal al vencimiento, los flujos de efectivo a cinco años se verían así:

Bono A

• Cupones totales: $40 × 5 = $200
• Principal al vencimiento: $1,000
• Total recibido: $200 + $1,000 = $1,200
• Desembolso total: $1,030
• Ganancia en dólares antes de impuestos: $1,200 − $1,030 = $170

Bono B

• Cupones totales: $70 × 5 = $350
• Principal al vencimiento: $1,000
• Total recibido: $350 + $1,000 = $1,350
• Desembolso total: $960
• Ganancia en dólares antes de impuestos: $1,350 − $960 = $390

Si ambos bonos funcionan según lo prometido, el bono B produce más dólares en este ejemplo simplificado.

Paso 3: Pregunte qué riesgo está compensando el mayor rendimiento

La diferencia de calificación cambia la interpretación. La calificación BB del bono B indica un riesgo crediticio evaluado materialmente mayor que la calificación A del bono A. Los ingresos adicionales y el precio de descuento pueden reflejar la preocupación de los inversionistas de que el emisor del bono B sea más vulnerable a condiciones comerciales débiles, problemas de refinanciamiento, caída de ingresos o deuda elevada.

Un flujo de trabajo de lectura cuidadoso podría ser:

1. Confirme la fuente de calificación y la fecha. ¿Está actualizada la calificación?
2. Compruebe si la perspectiva es estable, positiva o negativa. Una perspectiva negativa puede sugerir un riesgo de rebaja.
3. Lea la antigüedad del bono. ¿Está asegurado, no asegurado o subordinado?
4. Revisar vencimientos y características de llamadas. ¿Podría el emisor canjear el bono anticipadamente?
5. Compare el rendimiento con bonos similares. ¿Es el mayor rendimiento inusualmente alto para la categoría de calificación?
6. Considere la liquidez. ¿Vender antes del vencimiento podría ser difícil o costoso?
7. Mire la exposición de la cartera. ¿Este emisor o sector crearía riesgo de concentración?

La conclusión no es que el bono con calificación A sea “mejor” o que el bono con calificación BB sea “peor”. El punto educativo es que El mayor rendimiento debe interpretarse junto con la calidad crediticia, la estructura, el precio y el horizonte temporal..

Rebajas, incumplimientos y precios de mercado

Una rebaja ocurre cuando una agencia de calificación reduce su opinión sobre la calidad crediticia de un emisor o bono. Una actualización es lo contrario. Cualquiera de los dos puede afectar los precios porque muchos inversores, fondos e instituciones tienen reglas o preferencias vinculadas a las calificaciones.

Por ejemplo, un bono que pasa de BBB- a BB+ pasa de grado de inversión a alto rendimiento en una escala estilo S&P/Fitch. A ese tipo de degradación a veces se le llama situación de “ángel caído”. Es posible que algunos fondos deban o estén inclinados a reducir la exposición a bonos que ya no cumplen con los criterios de grado de inversión. Esa presión de venta puede afectar los precios del mercado, incluso si el emisor no ha incumplido.

El valor predeterminado es diferente de la degradación. Una rebaja es un cambio de opinión. Un incumplimiento es el incumplimiento de las obligaciones según los términos del bono, como no realizar un pago de intereses o no pagar el principal a su vencimiento. Se puede rebajar la calificación de un bono sin incumplir y, en ocasiones, un bono puede deteriorarse rápidamente antes de que las calificaciones reflejen plenamente las preocupaciones del mercado.

Los efectos de degradación comunes pueden incluir:

• Precios de bonos más bajos
• Mayor rendimiento exigido por los inversores
• Diferenciales entre oferta y demanda más amplios
• Reducción de la demanda institucional
• Comercio más volátil
• Mayor atención a los convenios de deuda y al riesgo de refinanciación

Sin embargo, las actualizaciones y rebajas no siempre modifican los precios de forma sencilla. Los mercados pueden anticipar cambios de calificación antes de que ocurran. Si los inversores ya esperaban una rebaja, es posible que el precio haya caído antes. Si una rebaja es menos grave de lo que se temía, la reacción de los precios puede ser moderada o incluso positiva. Las calificaciones influyen, pero no son la única información en el mercado.

También es posible que un bono con alta calificación pierda valor sin una rebaja. Los cambios en las tasas de interés, las expectativas de inflación, las tensiones de liquidez o las ventas amplias en el mercado pueden afectar los precios de los bonos. Para los lectores que conocen el panorama más amplio de la renta fija, la comparación educativa de Finelo de Letras, pagarés y bonos del Tesoro puede ayudar a separar los términos de vencimiento del gobierno de los conceptos de calificación crediticia corporativa.

Malas interpretaciones comunes y modos de falla

Las calificaciones de los bonos son útiles, pero a menudo se malinterpretan. Los modos de falla más importantes son tanto de comportamiento como técnicos.

Error 1: Tratar las calificaciones como garantías.
Una calificación es la opinión de una agencia, no un seguro. Un emisor con una calificación alta puede debilitarse y un emisor con una calificación más baja puede mejorar. Las condiciones cambian.

Error 2: perseguir el rendimiento sin preguntar por qué es alto.
Un alto rendimiento puede reflejar estrés crediticio, poca liquidez, vencimientos prolongados, riesgo de compra o incertidumbre del mercado. Un ingreso más alto puede conllevar una mayor probabilidad de pérdida o volatilidad.

Error 3: ignorar el precio.
Un emisor fuerte aún puede resultar poco atractivo a un precio caro. El rendimiento de un bono depende del precio de compra, el cupón, el valor al vencimiento, las tarifas, los impuestos y si los pagos se realizan según lo esperado.

Error 4: Confundir cupón con rendimiento.
El cupón es la tasa de interés anual basada en el valor nominal. El rendimiento refleja el precio y los flujos de efectivo esperados. Un bono con cupón del 5% comprado por encima del valor nominal no produce el mismo rendimiento que un bono con cupón del 5% comprado por debajo del valor nominal.

Error 5: pasar por alto el riesgo de llamadas.
El emisor puede canjear algunos bonos anticipadamente. Si las tasas caen, un emisor puede adquirir un bono con un cupón más alto, lo que obligará a los inversores a reinvertir con rendimientos más bajos. Una calificación no elimina ese riesgo estructural.

Error 6: Suponer que los fondos de bonos se comportan como bonos individuales.
Un fondo de bonos no vence de la misma manera que un bono único. Su valor cambia con los precios de los bonos que posee, los flujos de inversores, las decisiones de los administradores y los gastos. El artículo de Finelo sobre fondos de bonos versus bonos individuales puede ser un contexto útil para comprender esa distinción.

Error 7: Confiar en una única calificación.
Algunos bonos están calificados por más de una agencia y las calificaciones pueden diferir. Una calificación dividida puede ser una señal para leer con más atención, no una razón para promediar las letras mecánicamente.

Error 8: Olvidar el horizonte temporal.
Si es posible que se necesite dinero pronto, la volatilidad de los precios de mercado y la liquidez son importantes. Incluso un bono que eventualmente paga al vencimiento puede no ser adecuado si debe venderse durante un mercado bajo tensión.

Cómo utilizar las calificaciones de bonos en un flujo de trabajo de lectura

Un flujo de trabajo práctico puede ayudar a mantener las calificaciones en el lugar adecuado.

Comience con la identidad básica del vínculo:

• Nombre del emisor
• Tipo de bono: corporativo, municipal, Tesorería, agencia u otro
• Fecha de vencimiento
• Tasa de cupón
• Precio
• Se muestra la medida de rendimiento
• Agencia de calificación y fecha de calificación
• Antigüedad y seguridad
• Funciones de llamada
• Tamaño mínimo de compra y costos de transacción estimados

Luego traduzca la calificación a un lenguaje sencillo. En lugar de detenerse en “BBB” o “BB”, pregunte: ¿Qué me dice la calificación sobre la capacidad del emisor para seguir pagando en condiciones de estrés?

A continuación, compare el vínculo con alternativas razonables. Esto no significa elegir el mayor rendimiento. Significa preguntar por qué difiere el rendimiento. Las diferencias pueden provenir del riesgo crediticio, el vencimiento, la liquidez, las características de las opciones de compra, el tratamiento fiscal o las condiciones del mercado.

Finalmente, conecte el vínculo con el papel que hipotéticamente desempeñaría. ¿El objetivo es ingreso, estabilidad, diversificación, igualación de pasivos o educación? Una calificación es más útil cuando el propósito es claro. Por ejemplo, un bono destinado a la estabilidad del efectivo a corto plazo normalmente se evaluaría de manera diferente a una posición crediticia especulativa destinada a un mayor potencial de ingresos.

Una lista de verificación concisa:

Las calificaciones de bonos se utilizan mejor como punto de partida disciplinado. Pueden ayudarle a notar la calidad crediticia, comparar emisores y hacer preguntas más precisas. No pueden reemplazar una revisión completa del precio, la estructura, el riesgo, los impuestos, la liquidez y el contexto personal.