A diferencial de crédito es la diferencia entre el rendimiento de un instrumento de deuda riesgoso y el rendimiento de un punto de referencia comparable de menor riesgo, generalmente un título del Tesoro con un vencimiento similar. un propagar es simplemente una brecha entre dos precios, tasas o rendimientos; en este caso, la brecha representa una compensación que el mercado puede requerir por el riesgo crediticio, el riesgo de liquidez y otras incertidumbres. La frase también tiene un significado distinto en el comercio de opciones, donde un "diferencial de crédito" es una posición de opciones de riesgo definido abierta por una prima neta recibida. En ambos usos, la cuestión central es si la compensación inicial o continua es razonable para que se acepte el riesgo.
Diferencial de crédito: Fórmula, ejemplo e interpretación
A diferencial de crédito es la diferencia entre el rendimiento de un instrumento de deuda riesgoso y el rendimiento de un punto de referencia comparable de menor riesgo, generalmente un título del…
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Significado del diferencial de crédito en los bonos
En los mercados de bonos, un diferencial de crédito generalmente mide cuánto rendimiento adicional ofrece el bono de un prestatario en comparación con un punto de referencia de menor riesgo. FINRA describe el diferencial de crédito de un bono como la diferencia entre el rendimiento de ese bono y el rendimiento de un bono del Tesoro del mismo vencimiento, y señala que se utiliza comúnmente para juzgar la prima que un inversor podría cobrar por asumir más riesgo (FINRA).
Por ejemplo, si un bono corporativo a 10 años rinde un 6,20% y un bono del Tesoro a 10 años rinde un 4,30%, el diferencial de crédito del bono corporativo es:
6.20% - 4.30% = 1.90 percentage points
Debido a que los diferenciales de los bonos a menudo se cotizan en puntos básicos, esto también es:
1.90% × 100 = 190 basis points
Un punto básico equivale a 0,01 puntos porcentuales, por lo que 100 puntos básicos equivalen a 1 punto porcentual.
El diferencial de crédito de un bono puede reflejar varios tipos de riesgo o compensación, entre ellos:
- Riesgo de incumplimiento: la posibilidad de que el emisor no cumpla con los pagos de intereses o principal requeridos.
- Riesgo de degradación: la posibilidad de que la calidad crediticia del emisor se deteriore.
- Riesgo de liquidez: la posibilidad de que el bono sea difícil de vender a un precio justo.
- Riesgo económico: la posibilidad de que la recesión, la inflación o las condiciones financieras más estrictas afecten al emisor.
- Riesgo estructural: características de compra, cláusulas, antigüedad, garantía y otros términos que afectan la recuperación o el pago.
Este artículo tiene fines educativos únicamente y no constituye asesoramiento financiero o de inversión. Finelo no recomienda ningún valor, estrategia o transacción. La inversión implica riesgos, incluida la posible pérdida del principal.
Un diferencial de crédito más amplio no es automáticamente “mejor”. Puede significar que el mercado está ofreciendo más rendimiento porque el bono conlleva más riesgo. Un diferencial más estrecho no es automáticamente “más seguro”. Puede significar que los inversores están aceptando menos compensación por los mismos riesgos o por riesgos cambiantes.
Cómo calcular y leer el diferencial de crédito de un bono
El cálculo básico del diferencial de crédito de los bonos es:
Bond yield - benchmark yield = credit spread
El punto de referencia debería ser lo más comparable posible. Para muchos bonos corporativos en dólares estadounidenses, el punto de referencia es un Tesoro estadounidense con un vencimiento similar. La comparación es útil porque los rendimientos del Tesoro a menudo se tratan como un punto de referencia de menor riesgo crediticio, mientras que los bonos corporativos y otros bonos no del Tesoro conllevan un riesgo crediticio específico del emisor.
Un flujo de trabajo de lectura simple podría verse así:
-
Identificar el rendimiento del bono.
Ejemplo: un bono corporativo tiene un rendimiento al vencimiento del 7,00%. -
Identificar el rendimiento de referencia.
Ejemplo: un Tesoro con vencimiento similar rinde un 4,50%. -
Reste el índice de referencia del rendimiento del bono.
7.00% - 4.50% = 2.50% -
Convierta a puntos básicos si es necesario.
2.50% = 250 basis points -
Pregunte qué compensa el diferencial.
Los 250 puntos básicos pueden reflejar pérdidas esperadas por incumplimiento, prima de crédito, prima de liquidez, cláusulas más débiles, estrés sectorial u otros factores.
El CFA Institute explica que los diferenciales de crédito reflejan tanto una prima de crédito—rendimiento adicional esperado por asumir el riesgo crediticio—y pérdidas esperadas por incumplimiento (Instituto CFA). Esa distinción importa. Un diferencial no es pura rentabilidad adicional. Parte de esto puede ser una compensación por las pérdidas que el mercado espera que experimenten algunos emisores.
Un diferencial de crédito también puede cambiar incluso si el negocio del emisor del bono no ha cambiado. FINRA señala que los diferenciales pueden ampliarse o ajustarse debido a factores que incluyen la oferta y la demanda, el riesgo crediticio y la economía en general, y que un diferencial puede cambiar debido al bono en sí, al índice de referencia del Tesoro o a ambos (FINRA).
Eso significa que un diferencial debe leerse como una señal de mercado, no como una garantía.
Ejemplo resuelto: comparación de un bono corporativo con un tesoro
Supongamos que un inversor está comparando dos bonos hipotéticos con el mismo vencimiento a 5 años:
| Artículo | Tesorería a 5 años | bono corporativo a 5 años |
|---|---|---|
| valor nominal | $1,000 | $1,000 |
| Rendimiento al vencimiento | 4.00% | 6.25% |
| Madurez | 5 años | 5 años |
| Perfil crediticio | Índice de referencia del Tesoro de EE. UU. | Emisor corporativo |
| Supuesto de precio cotizado | Casi a la par | Casi a la par |
Paso 1: Calcule el diferencial de crédito
Corporate bond yield - Treasury yield = credit spread
6.25% - 4.00% = 2.25%
Convertir a puntos básicos:
2.25% × 100 = 225 basis points
Entonces el bono corporativo tiene una Diferencial crediticio de 225 puntos básicos sobre el Tesoro comparable.
Paso 2: Calcule el ingreso anual adicional por cada $1,000 de valor nominal
Esta es una ilustración simplificada que utiliza las diferencias de rendimiento como aproximación.
$1,000 × 2.25% = $22.50
El bono corporativo parece ofrecer alrededor de $22,50 más de compensación de rendimiento anual por cada $1000 de valor nominal que el Tesoro, antes de impuestos, tarifas, cambios de precios y cualquier resultado de incumplimiento o recuperación.
Paso 3: considere lo que debe cubrir el diferencial
Es posible que los 225 puntos básicos deban compensar:
- La posibilidad de pagos atrasados o incumplimiento.
- La probabilidad de que el precio del bono caiga si el emisor se debilita.
- La posibilidad de que el bono sea más difícil de vender.
- Costos de transacción y diferenciales entre oferta y demanda.
- Diferencias fiscales, según el tipo de cuenta y las circunstancias del inversor.
- Variaciones de tipos de interés que afectan tanto al bono corporativo como al Tesoro.
Supongamos que el emisor corporativo se enfrenta posteriormente a unos beneficios más débiles y los inversores exigen un rendimiento del 7,25% para bonos similares mientras que el índice de referencia del Tesoro se mantiene en el 4,00%. La extensión se convierte en:
7.25% - 4.00% = 3.25%
Eso es 325 puntos básicos, lo que significa que el diferencial se amplió por:
325 bps - 225 bps = 100 bps
Cuando los rendimientos de un bono existente aumentan, su precio de mercado generalmente cae. El movimiento exacto del precio depende de la duración, el cupón, el vencimiento y otros términos. Para información relacionada con la sensibilidad a las tasas, el artículo de Finelo sobre ¿Qué sucede con los bonos cuando las tasas de interés suben? puede ayudar a conectar los cambios en el rendimiento con el comportamiento del precio de los bonos.
Paso 4: evite leer demasiado la diferencia de rendimiento
Los 225 puntos básicos adicionales no son ganancias garantizadas. Si el emisor se mantiene saludable y el bono se mantiene hasta su vencimiento, el inversionista puede recibir los pagos prometidos, sujeto al desempeño del emisor y a los términos del bono. Si el emisor se deteriora, incumple, se le rebaja la calificación o el bono debe venderse en un mercado estresado, el resultado obtenido podría ser peor que lo que sugiere la comparación de rendimiento.
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Por qué los diferenciales de crédito se amplían o se ajustan
Los diferenciales de crédito se mueven porque cambia la compensación requerida por el mercado. Un diferencial puede ampliarse cuando los inversores exigen más rendimiento que los bonos del Tesoro, y puede reducirse cuando los inversores aceptan menos.
Razones comunes por las que los diferenciales de crédito pueden ampliar incluyen:
- Crecientes preocupaciones por el impago: Los inversores pueden requerir una mayor compensación si las ganancias corporativas se debilitan o aumentan las cargas de la deuda.
- Desaceleración económica: Los temores a una recesión pueden hacer que la deuda riesgosa sea menos atractiva.
- Estrés de liquidez: Si los compradores escasean, es posible que los bonos deban ofrecer rendimientos más altos.
- Problemas específicos del emisor: Las ganancias, el apalancamiento, los problemas legales o las perspectivas de la industria de una empresa pueden deteriorarse.
- Sentimiento de aversión al riesgo: Los inversores pueden optar por activos percibidos como más seguros, aumentando el rendimiento requerido de los bonos más riesgosos.
Razones comunes por las que los diferenciales de crédito pueden apretar incluyen:
- Mejora de las condiciones crediticias: Unas ganancias más sólidas y unas menores expectativas de impago pueden reducir la compensación requerida.
- Alta demanda de los inversores: Cuando aumenta la demanda de activos que generan ingresos, los diferenciales pueden reducirse.
- Liquidez mejorada: Una negociación más activa puede reducir las primas de liquidez.
- Condiciones financieras de apoyo: Unas condiciones de endeudamiento más flexibles pueden reducir la tensión en el mercado.
Los diferenciales de crédito y las tasas de interés están relacionados pero no son idénticos. El rendimiento de un bono corporativo puede aumentar porque aumentan los rendimientos de los bonos del Tesoro, porque se amplía el diferencial de crédito, o ambas cosas. Del mismo modo, el rendimiento de una empresa puede caer porque los rendimientos de los bonos del Tesoro caen, porque el diferencial se reduce, o ambas cosas.
Esta distinción es especialmente importante durante los cambios en la curva de rendimiento. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto y largo plazo se mueven de manera diferente, las comparaciones de diferenciales pueden volverse más difíciles de interpretar. Para conocer los antecedentes sobre la forma de la curva del Tesoro, el artículo de Finelo sobre inversión de la curva de rendimiento proporciona un contexto relacionado.
Diferenciales de crédito de opciones: misma frase, matemáticas diferentes
En el comercio de opciones, un diferencial de crédito no es una comparación del rendimiento de los bonos. Es una posición creada al vender una opción y comprar otra opción relacionada, generalmente con el mismo vencimiento, donde la prima recibida de la opción vendida es mayor que la prima pagada por la opción comprada.
El resultado es un crédito neto en la entrada.
Dos ejemplos comunes son:
- Poner diferencial de crédito: vender una opción de venta de strike más alta y comprar una opción de venta de strike más baja.
- Diferencial de crédito call: vender una call de ejercicio más bajo y comprar una call de ejercicio más alto.
La opción comprada ayuda a definir el riesgo, pero no lo elimina.
Ejemplo de opciones trabajadas
Supongamos un diferencial de crédito de venta hipotético sobre una acción:
- Vender una opción de venta de 50 strikes por $2.00 por acción.
- Compre una put de 45 strikes para $0.75 por acción.
- Cada contrato de opciones controla 100 acciones.
- Ignore las comisiones, tarifas, impuestos, asignaciones anticipadas y deslizamientos de oferta y demanda para simplificar.
Crédito neto por acción:
$2.00 - $0.75 = $1.25
Crédito neto por contrato:
$1.25 × 100 = $125
Ancho de extensión:
$50 - $45 = $5
Riesgo máximo simplificado por acción:
$5.00 - $1.25 = $3.75
Riesgo máximo simplificado por contrato:
$3.75 × 100 = $375
Ganancia máxima simplificada por contrato:
$1.25 × 100 = $125
Punto de equilibrio al vencimiento:
Short put strike - net credit
$50.00 - $1.25 = $48.75
Esto significa que el resultado del vencimiento simplificado de la posición depende de dónde esté el precio subyacente en relación con los ejercicios y el punto de equilibrio. El crédito inicial no es un “ingreso libre”. Es una compensación por aceptar la posibilidad de una pérdida mayor si la posición termina desfavorablemente.
Los diferenciales de crédito de las opciones pueden malinterpretarse porque la probabilidad de conservar parte o la totalidad del crédito puede parecer atractiva, mientras que la pérdida en un movimiento adverso puede ser varias veces mayor que la prima inicial. La cesión, el ejercicio, los requisitos de margen, la liquidez y el tratamiento fiscal también pueden cambiar materialmente el resultado práctico.
Limitaciones, modos de falla y malas interpretaciones comunes
Los diferenciales de crédito son útiles, pero a menudo se malinterpretan. El número por sí solo rara vez responde a la pregunta más importante.
Interpretación errónea 1: “Un diferencial más alto significa un bono mejor”
Un diferencial más alto puede indicar una mayor compensación, pero también puede indicar mayores pérdidas esperadas, una liquidez más débil o un mayor riesgo de incumplimiento. El argumento del CFA Institute de que los diferenciales de crédito incluyen tanto la prima de crédito como las pérdidas esperadas por incumplimiento es importante: no todo el diferencial es un exceso de rentabilidad.
Interpretación errónea 2: “Un diferencial ajustado significa riesgo bajo”
Un diferencial estrecho puede reflejar confianza, pero también puede reflejar complacencia, una fuerte demanda o un entorno de mercado en el que los inversores aceptan una compensación baja por el riesgo crediticio. Si las condiciones cambian, los diferenciales ajustados pueden ampliarse rápidamente.
Interpretación errónea 3: “Los cambios en el diferencial de crédito siempre provienen del emisor”
El diferencial de un bono es una relación entre el rendimiento del bono y el rendimiento de referencia. Puede cambiar debido al emisor, el índice de referencia, la demanda de los inversores, la liquidez o las condiciones más amplias del mercado. Un diferencial puede moverse incluso cuando las noticias específicas de la empresa son limitadas.
Interpretación errónea 4: “Rendimiento y diferencial son lo mismo”
Están relacionados pero diferentes. El rendimiento es la medida del rendimiento de un bono a un precio determinado y un conjunto de supuestos. El diferencial es la diferencia entre ese rendimiento y otro rendimiento. Un rendimiento del 7% puede resultar atractivo o poco atractivo según el índice de referencia, la calidad crediticia, el vencimiento, la liquidez, los impuestos y el riesgo.
Interpretación errónea 5: “Los diferenciales de crédito de las opciones son conservadores porque el riesgo está definido”
El riesgo definido no es lo mismo que el riesgo pequeño. Una posición que recauda $125 mientras arriesga $375 todavía tiene desventajas significativas. Múltiples pérdidas por riesgos definidos pueden agravarse. Los movimientos rápidos de precios, los cambios de volatilidad y la mecánica de asignación pueden crear resultados que difieren de un simple diagrama de vencimiento.
Interpretación errónea 6: "El diferencial cotizado es el rendimiento realizado"
El resultado obtenido puede diferir debido al incumplimiento, la rebaja, la amortización anticipada, las tasas de reinversión, los costos de transacción, los impuestos, la liquidez y el período de tenencia real del inversor. En los fondos de bonos, los resultados también dependen de la rotación de la cartera, los cambios en las tenencias y los gastos del fondo. Para educación relacionada sobre diferencias estructurales, la guía de Finelo para fondos de bonos versus bonos individuales explora cómo el formato de propiedad puede afectar la experiencia del inversor.
Lista de verificación de lectura práctica
Al encontrar el término diferencial de crédito, el primer paso es identificar el contexto.
Si la discusión incluye bonos, rendimientos, bonos del Tesoro, emisores, calificaciones, incumplimiento, vencimiento o puntos básicos, probablemente se refiere a un diferencial de crédito de los bonos. Entonces un lector podría preguntar:
- ¿Qué punto de referencia se está utilizando?
- ¿Es comparable el vencimiento?
- ¿El diferencial se cotiza en puntos porcentuales o puntos básicos?
- ¿Qué riesgos podrían explicar la propagación?
- ¿Se ha ampliado o reducido el diferencial en comparación con la historia?
- ¿La liquidez, las funciones de llamadas, los impuestos y los costos forman parte de la comparación?
Si la discusión incluye opciones, opciones de venta, opciones de compra, ejercicios, vencimiento, prima, cesión o punto de equilibrio, probablemente se refiere a un diferencial de crédito de opciones. Entonces un lector podría preguntar:
- ¿Qué opción se vende y qué opción se compra?
- ¿Cuál es el crédito neto?
- ¿Cuál es el ancho de extensión?
- ¿Cuáles son la ganancia máxima, la pérdida máxima y el punto de equilibrio?
- ¿Cómo podrían afectar al resultado las comisiones, los diferenciales entre oferta y demanda, la asignación anticipada o la volatilidad?
- ¿Se evalúa el riesgo con tanta atención como el crédito inicial?
Un diferencial de crédito se entiende mejor como una medida o estructura de compensación de riesgos, no como una señal independiente. En el caso de los bonos, ayuda a comparar el rendimiento adicional con un índice de referencia. En opciones, describe una posición abierta por un crédito neto. En ambos casos, la interpretación útil depende de los supuestos, los costos, los escenarios negativos y el contexto del mercado detrás de la cifra.
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