El flujo de efectivo descontado, o DCF, es un método de valoración que estima el valor actual de los flujos de efectivo futuros esperados. La idea central es que el efectivo esperado en el futuro suele valer menos que el efectivo recibido ahora debido al tiempo, la incertidumbre, la inflación y el rendimiento que un inversor podría necesitar en otro lugar. Un modelo DCF pronostica los flujos de efectivo, descuenta cada monto al valor presente utilizando una tasa de descuento elegida y suma esos valores presentes. El resultado no es un “valor real” garantizado; es una estimación basada en suposiciones que puede ayudar a comparar el valor con el precio.
Guía de inversión
Flujo de caja descontado (DCF): estimación del valor actual a partir del efectivo futuro
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El flujo de efectivo descontado, o DCF, es un método de valoración que estima el valor actual de los flujos de efectivo futuros esperados.
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¿Por qué se descuenta el efectivo futuro?
Un DCF comienza con una pregunta sencilla: ¿Cuál es el valor actual del efectivo futuro?
Si espera recibir $1,000 dentro de cinco años, esos $1,000 futuros no valen automáticamente $1,000 hoy. El dinero disponible hoy podría potencialmente invertirse, utilizarse para reducir la deuda o conservarse para lograr flexibilidad. El efectivo futuro también puede no llegar, llegar tarde o valer menos en términos de poder adquisitivo.
El descuento convierte una cantidad futura en un valor presente. Cuanto mayor sea la tasa de descuento, menor será el valor presente. Cuanto más alejado esté el flujo de caja, más le afectará el descuento.
| Flujo de caja futuro | Sincronización | Tasa de descuento | Cálculo del valor presente | Valor presente |
|---|---|---|---|---|
| $1,000 | 1 año | 10% | $1,000 ÷ 1.10 | $909.09 |
| $1,000 | 3 años | 10% | $1,000 ÷ 1.10³ | $751.31 |
| $1,000 | 5 años | 10% | $1,000 ÷ 1.10⁵ | $620.92 |
El monto en efectivo es el mismo en cada fila, pero el valor presente disminuye a medida que la fecha de recepción avanza hacia el futuro.
DCF se utiliza comúnmente dentro análisis fundamental, lo que significa evaluar una inversión utilizando factores financieros, comerciales y económicos en lugar de depender únicamente del movimiento de precios. El CFA Institute describe la valoración de flujos de efectivo descontados como considerar el valor intrínseco de un título como el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados en su descripción general de valoración del flujo de caja libre. El texto financiero de OpenStax también presenta la modelo de flujo de caja descontado como una forma de valorar las acciones ordinarias descontando los flujos de efectivo esperados y un valor terminal.
La fórmula básica del DCF y los insumos
La fórmula central del valor presente es:
Valor presente = Flujo de caja futuro ÷ (1 + tasa de descuento)ⁿ
donde:
- Flujo de caja futuro es el efectivo esperado en un período futuro.
- Tasa de descuento es el rendimiento requerido que se utiliza para convertir el efectivo futuro en el valor actual.
- n es el número de períodos en el futuro.
Un DCF plurianual suma el valor presente de cada flujo de efectivo previsto:
Valor estimado = PV del flujo de caja del año 1 + PV del flujo de caja del año 2 +… + PV del valor terminal
La mayoría de los modelos DCF se basan en cuatro insumos principales:
-
Pronosticar flujos de efectivo
Estos son los montos de efectivo futuros que el negocio, proyecto o activo puede generar. -
Período de pronóstico
Este es el número explícito de años modelado, a menudo de cinco a diez años para una empresa, aunque el período apropiado depende de la situación. -
Tasa de descuento
Esto refleja el rendimiento requerido, el costo de oportunidad y la incertidumbre en torno a los flujos de efectivo. -
Valor terminal
Muchos negocios pueden continuar más allá del período de pronóstico explícito, por lo que un DCF a menudo estima el valor de los flujos de efectivo después del último año modelado.
Las matemáticas no son la parte más difícil. La tarea más difícil es elegir supuestos que sean realistas, internamente consistentes y que no estén sesgados hacia una conclusión deseada.
Elegir el flujo de caja adecuado
El DCF se trata de efectivo, no sólo de ganancias contables. Un error común de los principiantes es utilizar los ingresos o los ingresos netos sin considerar las necesidades de reinversión, el capital de trabajo, los impuestos, los costos de la deuda o los gastos de capital.
Diferentes preguntas de valoración utilizan diferentes definiciones de flujo de efectivo.
Flujo de caja libre para la empresa (FCFF) estima el efectivo disponible para todos los proveedores de capital, incluidos los accionistas y los accionistas. Una versión simplificada es:
FCFF = Flujo de caja operativo - gastos de capital
El FCFF se utiliza a menudo para estimar el valor de la empresa, es decir, el valor de todo el negocio operativo antes de separar los derechos de deuda y de capital.
Flujo de caja libre a capital (FCFE) estima el efectivo disponible para los accionistas comunes después de las necesidades operativas, los gastos de capital y los flujos de efectivo relacionados con la deuda. Puede ser más sensible a los supuestos de endeudamiento porque la emisión y el pago de deuda afectan el flujo de efectivo del capital.
Dividendos puede utilizarse en un modelo de descuento de dividendos, especialmente para empresas con políticas de dividendos estables. Sin embargo, es posible que los dividendos no capturen el valor total de una empresa que reinvierte mucho o devuelve efectivo a través de otros métodos.
Flujos de efectivo del proyecto debe centrarse en los flujos de efectivo incrementales: las entradas y salidas de efectivo causadas por el proyecto en sí. La pregunta relevante no es "¿Cuáles son todos los flujos de efectivo de la empresa?" sino “¿Qué cambia porque este proyecto sucede?”
Para el análisis de una empresa, el estado de flujo de efectivo suele ser el punto de partida. La guía de Finelo sobre cómo leer un estado de flujo de efectivo puede ayudar a los estudiantes a conectar los flujos de efectivo operativos, de inversión y financieros antes de construir un modelo de valoración.
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Ejemplo resuelto: un DCF de cinco años para un negocio hipotético
Supongamos que un alumno está evaluando una empresa hipotética llamada North River Tools. El objetivo es estimar el valor de la empresa utilizando el flujo de caja libre para la empresa.
Suposiciones
- Flujo de caja libre actual para la empresa: $10.0 millones
- Crecimiento esperado del FCFF durante cinco años: 6% por año
- Tasa de descuento: 10%
- Tasa de crecimiento terminal después del año 5: 3%
- Unidades: todos los flujos de efectivo están en millones de dolares
- Método: DCF a cinco años más valor terminal utilizando una fórmula de crecimiento constante
Paso 1: Pronosticar el flujo de caja libre
Comenzando con $10,0 millones, haga crecer el FCFF un 6% anual.
| Año | Cálculo del FCFF previsto | Pronóstico FCFF |
|---|---|---|
| 1 | $10.0 × 1.06 | $10.60 |
| 2 | $10.60 × 1.06 | $11.24 |
| 3 | $11.24 × 1.06 | $11.91 |
| 4 | $11.91 × 1.06 | $12.62 |
| 5 | $12.62 × 1.06 | $13.38 |
Paso 2: Descontar cada flujo de caja anual
Uso:
PV = FCFF ÷ (1 + 10%)ⁿ
| Año | Pronóstico FCFF | factor de descuento | Cálculo del valor presente | Valor presente |
|---|---|---|---|---|
| 1 | $10.60 | 1.10 | $10.60 ÷ 1.10 | $9.64 |
| 2 | $11.24 | 1.10² = 1.21 | $11.24 ÷ 1.21 | $9.29 |
| 3 | $11.91 | 1.10³ = 1.331 | $11.91 ÷ 1.331 | $8.95 |
| 4 | $12.62 | 1.10⁴ = 1.4641 | $12.62 ÷ 1.4641 | $8.62 |
| 5 | $13.38 | 1.10⁵ = 1.6105 | $13.38 ÷ 1.6105 | $8.31 |
Suma de valores actuales para los años 1 a 5:
$9,64 + $9,29 + $8,95 + $8,62 + $8,31 = $44,81 millones
Paso 3: Estimar el valor terminal
El valor terminal estima los flujos de efectivo después del año 5.
Valor terminal al final del año 5 = Año 6 FCFF ÷ (tasa de descuento − tasa de crecimiento terminal)
Primero calcule el año 6 FCFF:
Año 6 FCFF = $13,38 × 1,03 = $13,78 millones
Luego calcule el valor terminal:
Valor terminal = $13,78 ÷ (0,10 − 0,03) = $13,78 ÷ 0,07 = $196,86 millones
Esos $196,86 millones son un valor del año 5, por lo que deben descontarse al día de hoy:
PV del valor terminal = $196,86 ÷ 1,6105 = $122,24 millones
Paso 4: agregue los valores actuales
Valor empresarial estimado = PV de flujos de efectivo explícitos + PV del valor terminal
Valor empresarial estimado = $44,81 + $122,24 = $167,05 millones
Bajo estos supuestos, el valor estimado de la empresa es aproximadamente 167,1 millones de dólares.
La conclusión clave no es el número exacto. Es la dependencia de suposiciones. En este ejemplo, el valor terminal contribuye:
$122.24 ÷ $167.05 = 73.2%
tan aproximadamente 73% del valor estimado proviene de los flujos de efectivo después del año 5. Eso no significa que el modelo sea automáticamente incorrecto, pero significa que el resultado es muy sensible a los supuestos de crecimiento a largo plazo y de tasa de descuento.
Cómo leer y realizar una prueba de estrés en un DCF
Un DCF es más útil cuando hace visibles los supuestos. Un flujo de trabajo de lectura práctico puede ayudar.
1. Comience con la historia empresarial
Antes de confiar en la hoja de cálculo, escriba la lógica en inglés sencillo:
"Este negocio puede ser valioso si puede aumentar moderadamente el flujo de caja, mantener los márgenes y reinvertir sin consumir demasiado efectivo".
Si la hoja de cálculo supone un fuerte crecimiento del flujo de caja pero la historia del negocio sugiere una fuerte competencia, costos crecientes o una demanda débil de los clientes, el modelo puede ser demasiado optimista.
2. Verifique la fuente del flujo de caja
Busque el puente entre los resultados contables y la generación de caja. Una empresa puede reportar ganancias mientras produce un flujo de caja operativo débil, o puede mostrar ganancias temporalmente débiles mientras el flujo de caja sigue siendo más fuerte. El artículo de Finelo sobre cómo conciliar el ingreso neto con el flujo de efectivo operativo amplía este tema para los estudiantes que desean comprender por qué las ganancias y el flujo de caja pueden diferir.
3. Separar los supuestos operativos de los supuestos de valoración
Un DCF legible debería facilitar la identificación de estas entradas:
- Crecimiento de ingresos
- Márgenes operativos
- Necesidades de capital de trabajo
- Gastos de capital
- Supuestos fiscales
- Tasa de descuento
- Método de valor terminal
Si se combinan, resulta más difícil ver qué supuesto impulsa la valoración.
4. Ejecutar análisis de sensibilidad
Utilizando el ejemplo de North River Tools, mantenga igual el pronóstico del flujo de efectivo a cinco años, pero cambie la tasa de descuento y la tasa de crecimiento terminal.
| Tasa de descuento | Tasa de crecimiento terminal | Valor empresarial estimado |
|---|---|---|
| 9% | 3% | 203,5 millones de dólares |
| 10% | 3% | 167,1 millones de dólares |
| 11% | 3% | 140,3 millones de dólares |
| 10% | 2% | 149,4 millones de dólares |
| 10% | 4% | 190,6 millones de dólares |
Estos resultados hipotéticos muestran por qué un DCF normalmente debe leerse como un rango en lugar de una única cifra precisa. Pequeños cambios en la tasa de descuento o el crecimiento terminal pueden producir grandes cambios en el valor estimado.
5. Compare el valor con el precio con cautela
El DCF estima el valor bajo un conjunto de supuestos. El precio es lo que los participantes del mercado acuerdan pagar actualmente. Una brecha entre el valor estimado y el precio de mercado puede significar que los supuestos del modelo difieren de las expectativas del mercado. No prueba que el modelo sea correcto.
Las preguntas útiles incluyen:
- ¿Qué tendría que pasar para que la estimación del DCF fuera razonable?
- ¿Qué supuestos son más inciertos?
- ¿El valor depende en gran medida del valor terminal?
- ¿Las mayores necesidades de reinversión reducirían el flujo de caja libre?
- ¿Cómo afectarían la estimación la deuda, la dilución, los impuestos o el carácter cíclico?
Limitaciones, modos de falla y malas interpretaciones comunes
El DCF es poderoso, pero puede fallar de manera predecible.
Falsa precisión
Un DCF puede generar un valor como 42,37 dólares por acción, pero eso no significa que el activo valga exactamente 42,37 dólares. La cifra es tan fiable como las suposiciones que la sustentan.
Dominio del valor terminal
Muchos DCF obtienen la mayor parte de su valor del valor terminal. Si un modelo supone una alta tasa de crecimiento a largo plazo o una tasa de descuento sólo ligeramente superior al crecimiento terminal, la estimación puede volverse inestable.
Tasas de descuento subjetivas
La tasa de descuento debe reflejar el riesgo y el rendimiento requerido asociado con los flujos de efectivo. En la práctica, seleccionarlo requiere juicio. Una tasa demasiado baja puede hacer que un activo parezca más valioso; una tasa demasiado alta puede hacer que los flujos de efectivo futuros parezcan menos valiosos.
Previsiones de flujo de caja demasiado optimistas
El crecimiento de los ingresos no se convierte automáticamente en un crecimiento del flujo de caja libre. El crecimiento puede requerir gastos en inventario, equipos, empleados, marketing o adquisiciones. Un modelo que supone crecimiento sin reinversión puede exagerar el valor.
Ajuste débil para algunos activos
El DCF funciona mejor cuando los flujos de efectivo futuros pueden estimarse con cierta confianza. Puede ser menos útil para empresas en etapa inicial, empresas en dificultades, negocios cíclicos cerca de condiciones máximas, empresas sensibles a las materias primas o activos que no producen flujos de efectivo.
Confundir ganancias con flujo de caja
Los ingresos netos incluyen provisiones, partidas no monetarias y diferencias temporales. El DCF se centra en el efectivo disponible para los proveedores de capital relevantes. Para la educación relacionada, la explicación de Finelo de la ratio de flujo de caja operativo puede ayudar a los estudiantes a pensar en cómo se compara el flujo de efectivo operativo con los pasivos corrientes.
Tratar al DCF como una predicción
DCF no pronostica un precio de mercado futuro. Estima el valor presente bajo supuestos. Un valor puede cotizar por encima o por debajo de una estimación de DCF durante períodos prolongados porque los mercados también reflejan el sentimiento, la liquidez, la percepción del riesgo y la información no capturada en el modelo.
Preguntas frecuentes sobre flujo de caja descontado
¿El flujo de caja descontado es lo mismo que la ganancia?
No. Las ganancias y el flujo de caja están relacionados, pero no son lo mismo. El beneficio es una medida contable. El DCF se centra en los flujos de efectivo futuros y los descuenta al valor presente.
¿Por qué una tasa de descuento más alta reduce la valoración del DCF?
Una tasa de descuento más alta divide los flujos de efectivo futuros en un número mayor. Eso da menos valor presente al efectivo futuro y puede reflejar una mayor incertidumbre, un mayor rendimiento requerido o un mayor costo de oportunidad.
¿Cuál es la parte más difícil de construir un DCF?
La parte más difícil suele ser elegir supuestos razonables. El crecimiento, los márgenes, la reinversión, la tasa de descuento y el valor terminal pueden cambiar materialmente la producción.
¿Debería un DCF producir un valor o un rango?
Un rango suele ser más útil. Un caso base, un caso a la baja y un caso al alza pueden mostrar cuán sensible es la estimación a los cambios en los supuestos.
¿Cuál es el mayor error de principiante?
Un error común es tratar el resultado del DCF como un hecho objetivo. Un DCF se entiende mejor como una estimación estructurada que obliga al analista a explicar los supuestos detrás de una valoración.
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