El valor terminal es el valor estimado de un negocio, activo o proyecto después de que finaliza el período de pronóstico explícito en un modelo de flujo de efectivo descontado (DCF). Si un modelo pronostica el flujo de efectivo libre durante cinco años, el valor terminal estima el valor de los flujos de efectivo desde el año 6 en adelante. A menudo representa una gran parte de una valoración de FED, por lo que los supuestos detrás de ella (especialmente el crecimiento a largo plazo, la tasa de descuento y el flujo de caja del último año) pueden influir en gran medida en el resultado. El valor terminal no es una predicción de un precio de venta futuro; es un atajo de modelado que ayuda a estimar el valor continuo cuando pronosticar cada año futuro por separado no sería práctico.
Valor terminal: Datos, valoración y ejemplo
El valor terminal es el valor estimado de un negocio, activo o proyecto después de que finaliza el período de pronóstico explícito en un modelo de flujo de efectivo descontado (DCF).
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Cómo encaja el valor terminal en un modelo DCF
Un modelo DCF estima el valor descontando los flujos de efectivo futuros esperados al día de hoy. el Descripción general de la valoración del flujo de caja libre del CFA Institute describe la valoración DCF como una visión del valor intrínseco como el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados, incluidos enfoques basados en el flujo de efectivo libre para la empresa (FCFF) y el flujo de efectivo libre para el capital (FCFE). El valor terminal es la parte de ese modelo que representa los flujos de efectivo más allá de los años previstos explícitamente.
Un DCF simple tiene dos partes principales:
- Período de pronóstico explícito: El analista estima los flujos de caja anuales para un período definido, como 5 o 10 años.
- Valor terminal: El analista estima el valor de todos los flujos de efectivo después de ese período de pronóstico.
Por ejemplo, si un modelo pronostica los años 1 a 5, el valor terminal se calcula al final del año 5. Luego se descuenta al valor presente, al igual que los flujos de efectivo pronosticados.
Esto es importante porque se supone que muchas empresas operativas continuarán más allá de un breve período de pronóstico. Sin un valor terminal, un DCF puede ignorar una gran parte de la vida económica de la empresa. Sin embargo, con un valor terminal demasiado agresivo, el modelo puede exagerar el valor y al mismo tiempo parecer matemáticamente preciso.
El valor terminal se utiliza comúnmente en análisis fundamental, que evalúa una empresa utilizando factores como el flujo de caja, el crecimiento, la rentabilidad, la posición competitiva y el riesgo financiero. También se conecta estrechamente con la idea más amplia de estimar el valor intrínseco de una acción; para educación relacionada, consulte la descripción general de Finelo sobre ¿Qué significa el valor intrínseco para una acción?.
Los dos principales métodos de valor terminal
La mayoría de los modelos DCF utilizan uno de dos métodos de valor terminal: el método de crecimiento perpetuo o el método de salida múltiple. Ambas son estimaciones y ambas pueden usarse incorrectamente.
| Método | idea básica | uso común | Riesgo principal |
|---|---|---|---|
| Método de crecimiento perpetuo | Supone que el flujo de caja crece a una tasa estable a largo plazo para siempre. | Empresas maduras o en proceso de estabilización con operaciones continuas | Extremadamente sensible a la brecha entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento. |
| Salir del método múltiple | Aplica un múltiplo de valoración basado en el mercado al final del período de pronóstico. | Las empresas a menudo se valoran utilizando múltiplos de transacciones o empresas comparables | Depende en gran medida de si el múltiplo seleccionado es razonable |
Método de crecimiento perpetuo
El método de crecimiento perpetuo, también llamado enfoque de crecimiento de Gordon en algunos contextos, supone que el flujo de efectivo crece a una tasa constante indefinidamente después del período de pronóstico explícito.
La fórmula es:
Terminal value at end of forecast period =
Final forecast cash flow × (1 + perpetual growth rate) ÷ (discount rate − perpetual growth rate)
Si se utiliza el flujo de caja libre para la empresa, la fórmula suele escribirse como:
TV = FCFF(n+1) ÷ (WACC − g)
donde:
- televisión = valor terminal
- FCFF(n+1) = flujo de caja libre para la empresa en el primer año después del período de pronóstico
- WACC = costo de capital promedio ponderado, utilizado como tasa de descuento para FCFF
- g = tasa de crecimiento perpetuo
La tasa de descuento debe ser mayor que la tasa de crecimiento perpetuo. Si la tasa de crecimiento iguala o excede la tasa de descuento, la fórmula falla o produce un resultado poco realista.
Salir del método múltiple
El método de salida múltiple estima el valor terminal aplicando un múltiplo de valoración a una métrica financiera en el año de pronóstico final.
Una estructura común es:
Terminal value = Final-year metric × Exit multiple
Los ejemplos incluyen:
Terminal value = Year 5 EBITDA × EBITDA multiple
o:
Terminal value = Year 5 revenue × revenue multiple
Este método puede parecer más basado en el mercado, pero aún requiere criterio. Un múltiplo que parece normal durante un mercado favorable puede ser demasiado alto en un entorno más débil. Es posible que un múltiplo copiado de un tipo diferente de empresa no coincida con el negocio que se está modelando.
Ejemplo resuelto: cálculo del valor terminal en un DCF a cinco años
El siguiente ejemplo utiliza números hipotéticos simplificados. Es sólo para educación y no representa a ninguna empresa en particular.
Este artículo tiene fines educativos únicamente y no constituye asesoramiento financiero o de inversión. Finelo no recomienda ningún valor, estrategia o transacción. La inversión implica riesgos, incluida la posible pérdida del principal.
Supongamos que un analista está valorando una empresa utilizando el flujo de caja libre para la empresa.
Suposiciones
| Entrada | Asunción |
|---|---|
| Período de pronóstico | 5 años |
| Año 1 FCFF | $12 millones |
| Año 2 FCFF | $14 millones |
| Año 3 FCFF | $16 millones |
| Año 4 FCFF | $18 millones |
| Año 5 FCFF | $20 millones |
| Tasa de descuento / WACC | 9.0% |
| Tasa de crecimiento perpetuo después del año 5 | 2.5% |
| Deuda neta | $30 millones |
| Acciones en circulación | 10 millones |
El modelo pronostica flujos de efectivo para cinco años y luego estima el valor terminal al final del año 5.
Paso 1: Calcule el flujo de caja del año 6
El método de crecimiento perpetuo utiliza el flujo de caja del primer año después del período de pronóstico explícito.
Year 6 FCFF = Year 5 FCFF × (1 + growth rate)
Year 6 FCFF = $20 million × 1.025
Year 6 FCFF = $20.5 million
Paso 2: Calcule el valor terminal al final del año 5
Terminal value = Year 6 FCFF ÷ (discount rate − growth rate)
Terminal value = $20.5 million ÷ (0.09 − 0.025)
Terminal value = $20.5 million ÷ 0.065
Terminal value = $315.38 million
Estos 315,38 millones de dólares no son el valor actual. Es el valor estimado al final del año 5.
Paso 3: Descontar los flujos de efectivo explícitos al valor presente
Cada flujo de caja previsto se descuenta hasta el día de hoy al 9,0%.
| Año | FCFF | Factor de descuento al 9,0% | Valor presente |
|---|---|---|---|
| 1 | $12.0 millones | 1.0900 | $11,01 millones |
| 2 | $14.0 millones | 1.1881 | 11,78 millones de dólares |
| 3 | $16.0 millones | 1.2950 | $12,36 millones |
| 4 | $18,0 millones | 1.4116 | 12,75 millones de dólares |
| 5 | $20.0 millones | 1.5386 | $13.00 millones |
Present value of explicit FCFF =
$11.01m + $11.78m + $12.36m + $12.75m + $13.00m
= $60.90 million
Paso 4: Descontar el valor terminal al valor presente
Debido a que el valor terminal se calcula al final del año 5, se descuenta cinco años atrás.
Present value of terminal value =
$315.38 million ÷ 1.5386
= $204.98 million
Paso 5: Estimar el valor empresarial
Enterprise value =
PV of explicit FCFF + PV of terminal value
Enterprise value =
$60.90 million + $204.98 million
= $265.88 million
Paso 6: Pasar del valor empresarial al valor accionario
Para un modelo FCFF, el resultado es valor empresarial. Para estimar el valor del capital, reste la deuda neta.
Equity value =
Enterprise value − net debt
Equity value =
$265.88 million − $30.00 million
= $235.88 million
Paso 7: Estimar el valor por acción
Estimated value per share =
Equity value ÷ shares outstanding
Estimated value per share =
$235.88 million ÷ 10 million shares
= $23.59 per share
En este ejemplo, el valor actual del valor terminal es de 204,98 millones de dólares de un valor empresarial de 265,88 millones de dólares.
Terminal value share of enterprise value =
$204.98 million ÷ $265.88 million
= 77.1%
Eso no significa que el modelo sea automáticamente incorrecto. Pero sí significa que la valoración depende en gran medida de suposiciones sobre el período posterior al año 5.
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Supuestos de valor terminal que más importan
Generalmente hay tres supuestos que determinan el valor terminal: el flujo de caja del último año, la tasa de descuento y la tasa de crecimiento a largo plazo.
Flujo de caja del último año
La fórmula del valor terminal comienza con el flujo de caja previsto final. Si el flujo de caja del año 5 está temporalmente inflado porque los márgenes son inusualmente altos, el capital de trabajo es inusualmente favorable o los gastos de capital están subestimados, el valor terminal puede estar sobreestimado.
Una pregunta útil es: "¿Representa el año de pronóstico final un nivel estable y sostenible de flujo de efectivo?" De lo contrario, el modelo puede necesitar un período de pronóstico más largo o una estimación del flujo de efectivo normalizado.
Tasa de descuento
La tasa de descuento refleja el rendimiento y el riesgo requeridos. En los modelos FCFF, los analistas suelen utilizar WACC porque FCFF es el flujo de efectivo disponible para todos los proveedores de capital. el Discusión sobre OpenStax DCF presenta la valoración DCF descontando los flujos de efectivo futuros y el flujo de efectivo terminal al valor presente utilizando una tasa de rendimiento requerida.
Una tasa de descuento más alta generalmente reduce el valor terminal. Una tasa de descuento más baja generalmente la aumenta. Si la tasa de descuento es demasiado baja para el riesgo de los flujos de efectivo, la valoración resultante puede parecer más atractiva de lo que justifican los supuestos.
Tasa de crecimiento perpetuo
La tasa de crecimiento perpetuo normalmente debería ser modesta porque representa un crecimiento que continúa indefinidamente. Una empresa puede crecer más rápido que la economía durante un período, pero asumir un crecimiento muy alto para siempre puede ser poco realista.
La relación clave es el diferencial entre la tasa de descuento y la tasa de crecimiento:
Terminal value = cash flow ÷ (discount rate − growth rate)
Cuando el diferencial se reduce, el valor terminal aumenta considerablemente. Por ejemplo, con $20,5 millones del FCFF del año 6:
| Tasa de descuento | Tasa de crecimiento | difundir | Valor terminal |
|---|---|---|---|
| 9.0% | 1.5% | 7.5% | $273,33 millones |
| 9.0% | 2.5% | 6.5% | $315,38 millones |
| 9.0% | 3.5% | 5.5% | $372,73 millones |
| 10.0% | 2.5% | 7.5% | $273,33 millones |
| 8.0% | 2.5% | 5.5% | $372,73 millones |
La conclusión del modelo puede cambiar materialmente incluso cuando los supuestos cambian sólo un punto porcentual. Para obtener información relacionada sobre cómo probar supuestos de valoración, consulte el artículo de Finelo sobre Análisis de sensibilidad del valor intrínseco en un rango DCF..
Crecimiento perpetuo versus salida múltiple: cómo leer la diferencia
El método de crecimiento perpetuo y el método de salida múltiple pueden producir resultados diferentes porque responden a la pregunta del valor terminal de manera diferente.
Usando el ejemplo anterior, supongamos que la misma empresa también se evalúa utilizando un múltiplo de salida. Supongamos:
| Entrada | Asunción |
|---|---|
| EBITDA del año 5 | $30 millones |
| Salir múltiple | 9,0×EBITDA |
El valor del terminal múltiple de salida sería:
Terminal value = Year 5 EBITDA × exit multiple
Terminal value = $30 million × 9.0
Terminal value = $270 million
Descontado cinco años atrás al 9,0%:
PV of terminal value =
$270 million ÷ 1.5386
= $175.49 million
Compare eso con el método de crecimiento perpetuo:
| Método | Valor terminal al final del año 5 | Valor presente del valor terminal |
|---|---|---|
| Crecimiento perpetuo | $315,38 millones | $204,98 millones |
| Salir múltiple | $270.00 millones | $175,49 millones |
La diferencia es significativa. Podría indicar que un método utiliza supuestos más agresivos o simplemente podría reflejar diferentes perspectivas de valoración.
Un flujo de trabajo de lectura práctico es:
- Identificar el flujo de caja o métrica utilizada. ¿El modelo utiliza FCFF, FCFE, EBITDA, ingresos u otra cifra?
- Comprueba el tiempo. ¿Se calcula el valor terminal al final del año de pronóstico final y se descuenta correctamente?
- Compare los supuestos implícitos. ¿El múltiplo de salida implica un perfil de crecimiento y retorno que parece consistente con el negocio?
- Ejecute ambos métodos si es posible. Una amplia brecha entre métodos es una señal para investigar, no una razón para elegir automáticamente el número mayor o menor.
- Mire el valor terminal como porcentaje del valor total. Si domina el modelo, los supuestos a largo plazo merecen un escrutinio adicional.
Malas interpretaciones comunes y modos de falla
El valor terminal es útil, pero a menudo se malinterpreta. Estos son algunos de los problemas más comunes.
Confundir el valor terminal con un precio futuro garantizado
El valor terminal no es un precio de venta garantizado, un precio objetivo ni una previsión de lo que la empresa negociará en el futuro. Es una estimación basada en modelos que depende de los supuestos elegidos.
Tratar la tasa de crecimiento como un pronóstico a corto plazo
La tasa de crecimiento perpetuo no es la tasa de crecimiento esperada para el próximo año. Es un supuesto de largo plazo que se aplica después del período de pronóstico explícito. Una empresa puede aumentar sus ingresos un 15% durante varios años, pero eso no significa que una tasa de crecimiento perpetuo del 15% sea razonable.
Olvidarse de descontar el valor terminal
El valor terminal generalmente se calcula al final del período de pronóstico, no hoy. Si se agrega un valor terminal del año 5 a los flujos de efectivo del valor presente sin descontar, el modelo exagera el valor.
Usar una tasa de descuento inconsistente
El tipo de flujo de caja y la tasa de descuento deben coincidir. El FCFF generalmente se descuenta utilizando WACC. El FCFE generalmente se descuenta utilizando el costo del capital. Mezclar tipos de flujo de efectivo y tasas de descuento puede distorsionar la valoración.
Suponiendo que el año del pronóstico final sea normal
Si el último año previsto refleja condiciones temporales, el valor terminal puede magnificar esa distorsión. Un aumento puntual en el margen, un gasto de capital inusualmente bajo o un beneficio de capital de trabajo pueden hacer que el valor continuo parezca más fuerte de lo que puede ser.
Elegir una salida múltiple para alcanzar el resultado deseado
El método de salida múltiple puede ser especialmente vulnerable a la ingeniería inversa. Si se selecciona el múltiplo principalmente porque produce una valoración preferida, el modelo se vuelve menos analítico y más confirmatorio.
Ignorar el declive competitivo
No todas las empresas merecen supuestos de crecimiento perpetuo estable. Algunos pueden enfrentar perturbaciones, una disminución del poder de fijación de precios, presiones regulatorias, intensidad de capital o un debilitamiento de la demanda. En esos casos, puede ser más apropiado una tasa de crecimiento más baja, un período de transición más largo o un enfoque de modelización diferente.
Lista de verificación práctica para revisar el valor terminal
Al leer o crear un modelo DCF, considere hacer estas preguntas antes de confiar en la salida del valor terminal:
- ¿Cuál es el período de pronóstico? Un pronóstico breve puede otorgar demasiada importancia al valor terminal.
- ¿Es sostenible el flujo de caja del último año? El valor terminal agrava la importancia del último año.
- ¿Qué método se utiliza? El crecimiento perpetuo y los múltiples métodos de salida se basan en diferentes supuestos.
- ¿La tasa de descuento es apropiada para el tipo de flujo de efectivo? FCFF, FCFE, dividendos y flujos de efectivo del proyecto pueden requerir tasas diferentes.
- ¿La tasa de crecimiento es modesta y de largo plazo? Una tasa perpetua normalmente debería reflejar un crecimiento maduro y continuo en lugar de una expansión en una etapa inicial.
- ¿Se descontó correctamente el valor terminal? El calendario debe coincidir con el período previsto.
- ¿Cuánto del valor total proviene del valor terminal? Un porcentaje alto significa que la estimación es especialmente sensible a las suposiciones.
- ¿Se probaron los casos de sensibilidad? Una valoración de un solo punto puede ocultar la incertidumbre.
- ¿Los supuestos cuentan una historia coherente? El crecimiento, los márgenes, la reinversión y el riesgo deben encajar.
Una estimación del valor terminal bien elaborada debe poder explicarse en un lenguaje sencillo. Por ejemplo:
"Este modelo supone que la empresa alcanza los 20 millones de dólares de FCFF en el año 5, aumenta ese flujo de efectivo en un 2,5% indefinidamente y esos flujos de efectivo se descuentan en un 9,0%. Según esos supuestos, el valor terminal representa aproximadamente el 77% del valor de la empresa".
Si esa frase suena demasiado optimista, demasiado conservadora o internamente inconsistente, es posible que sea necesario revisar el modelo. El valor terminal es más útil cuando fomenta mejores preguntas, no cuando crea una confianza falsa en un número único y preciso.
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