A spread de crédit est la différence entre le rendement d’un titre de créance risqué et le rendement d’un indice de référence comparable à faible risque, généralement un titre du Trésor ayant une échéance similaire. Un propagation est simplement un écart entre deux prix, taux ou rendements ; dans ce cas, l'écart représente la compensation que le marché peut exiger pour le risque de crédit, le risque de liquidité et d'autres incertitudes. L'expression a également une signification distincte dans le trading d'options, où un « spread de crédit » est une position d'options à risque défini ouverte pour une prime nette reçue. Dans les deux cas, la question centrale est de savoir si la compensation initiale ou continue est raisonnable pour le risque accepté.
Spread de crédit: Formule, exemple et interprétation
A spread de crédit est la différence entre le rendement d’un titre de créance risqué et le rendement d’un indice de référence comparable à faible risque, généralement un titre du Trésor ayant une…
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Signification du spread de crédit dans les obligations
Sur les marchés obligataires, un écart de crédit mesure généralement le rendement supplémentaire qu’offre l’obligation d’un emprunteur par rapport à un indice de référence à faible risque. La FINRA décrit l’écart de crédit d’une obligation comme la différence entre le rendement de cette obligation et le rendement d’une obligation du Trésor de même échéance, notant qu’il est couramment utilisé pour juger de la prime qu’un investisseur pourrait potentiellement percevoir en prenant plus de risques (FINRA).
Par exemple, si une obligation d’entreprise à 10 ans rapporte 6,20 % et qu’un Trésor à 10 ans rapporte 4,30 %, l’écart de crédit de l’obligation d’entreprise est :
6.20% - 4.30% = 1.90 percentage points
Parce que les spreads obligataires sont souvent exprimés en points de base, cela signifie également :
1.90% × 100 = 190 basis points
Un point de base équivaut à 0,01 point de pourcentage, donc 100 points de base équivaut à 1 point de pourcentage.
Un spread de crédit obligataire peut refléter plusieurs types de risque ou de compensation, notamment :
- Risque de défaut : la possibilité que l'émetteur ne parvienne pas à effectuer les paiements d'intérêts ou de principal requis.
- Risque de déclassement : la possibilité que la qualité du crédit de l’émetteur se détériore.
- Risque de liquidité : la possibilité que l'obligation soit difficile à vendre à un prix équitable.
- Risque économique : la possibilité que la récession, l'inflation ou le resserrement des conditions financières affectent l'émetteur.
- Risque structurel : caractéristiques d'appel, clauses restrictives, ancienneté, garanties et autres conditions qui affectent le recouvrement ou le paiement.
Cet article est uniquement destiné à des fins éducatives et ne constitue pas un conseil financier ou d’investissement. Finelo ne recommande aucune sécurité, stratégie ou transaction. Investir comporte des risques, y compris une éventuelle perte de capital.
Un spread de crédit plus large n’est pas automatiquement « meilleur ». Cela peut signifier que le marché offre un rendement plus élevé parce que l’obligation comporte plus de risques. Un spread plus étroit n’est pas automatiquement « plus sûr ». Cela peut signifier que les investisseurs acceptent moins de compensation pour des risques identiques ou changeants.
Comment calculer et lire un spread de crédit obligataire
Le calcul de base du spread de crédit obligataire est le suivant :
Bond yield - benchmark yield = credit spread
L'indice de référence doit être aussi comparable que possible. Pour de nombreuses obligations d’entreprises libellées en dollars américains, l’indice de référence est un bon du Trésor américain ayant une échéance similaire. La comparaison est utile car les rendements du Trésor sont souvent traités comme un point de référence à faible risque de crédit, tandis que les obligations d’entreprises et autres obligations non du Trésor comportent un risque de crédit spécifique à l’émetteur.
Un flux de travail de lecture simple pourrait ressembler à ceci :
-
Identifiez le rendement des obligations.
Exemple : une obligation d'entreprise a un rendement à l'échéance de 7,00 %. -
Identifiez le rendement de référence.
Exemple : un Trésor de maturité similaire rapporte 4,50%. -
Soustrayez l’indice de référence du rendement obligataire.
7.00% - 4.50% = 2.50% -
Convertissez en points de base si nécessaire.
2.50% = 250 basis points -
Demandez ce que le spread compense.
Les 250 points de base peuvent refléter les pertes attendues en cas de défaut, la prime de crédit, la prime de liquidité, des clauses restrictives plus faibles, des tensions sectorielles ou d'autres facteurs.
Le CFA Institute explique que les spreads de crédit reflètent à la fois un prime de crédit—rendement supplémentaire attendu pour supporter le risque de crédit—et pertes attendues dues à un défaut (Institut CFA). Cette distinction est importante. Un spread n’est pas un pur rendement supplémentaire. Une partie de cette somme pourrait servir à compenser les pertes que le marché s'attend à ce que certains émetteurs subissent.
Un spread de crédit peut également changer même si l’activité de l’émetteur d’obligations n’a pas changé. La FINRA note que les spreads peuvent s'élargir ou se resserrer en raison de facteurs tels que l'offre et la demande, le risque de crédit et l'économie globale, et qu'un spread peut changer en raison de l'obligation elle-même, de l'indice de référence du Trésor, ou des deux (FINRA).
Cela signifie qu’un spread doit être lu comme un signal de marché et non comme une garantie.
Exemple concret : comparaison d'une obligation d'entreprise avec un Trésor
Supposons qu’un investisseur compare deux obligations hypothétiques ayant la même échéance de 5 ans :
| Article | Trésorerie sur 5 ans | obligation d'entreprise à 5 ans |
|---|---|---|
| Valeur nominale | $1,000 | $1,000 |
| Rendement à maturité | 4.00% | 6.25% |
| Maturité | 5 ans | 5 ans |
| Profil de crédit | Référence du Trésor américain | Société émettrice |
| Hypothèse de prix coté | Près de la moyenne | Près de la moyenne |
Étape 1 : Calculer le spread de crédit
Corporate bond yield - Treasury yield = credit spread
6.25% - 4.00% = 2.25%
Convertir en points de base :
2.25% × 100 = 225 basis points
L'obligation d'entreprise a donc un Spread de crédit de 225 points de base par rapport au Trésor comparable.
Étape 2 : Estimez le revenu annuel supplémentaire par valeur nominale de 1 000 $
Il s'agit d'une illustration simplifiée utilisant les différences de rendement comme approximation.
$1,000 × 2.25% = $22.50
L'obligation d'entreprise semble offrir environ 22,50 $ de compensation de rendement annuel supplémentaire par tranche de 1 000 $ de valeur nominale que le Trésor, avant impôts, frais, changements de prix et tout résultat de défaut ou de recouvrement.
Étape 3 : Réfléchissez à ce que le spread doit couvrir
Les 225 points de base pourraient devoir compenser :
- Le risque de paiements manqués ou de défaut.
- La probabilité que le prix de l'obligation baisse si l'émetteur s'affaiblit.
- La possibilité que l’obligation soit plus difficile à vendre.
- Coûts de transaction et spreads bid-ask.
- Différences fiscales, selon le type de compte et la situation de l'investisseur.
- Modifications des taux d’intérêt affectant à la fois les obligations d’entreprises et le Trésor.
Supposons que l'entreprise émettrice soit confrontée ultérieurement à des bénéfices plus faibles et que les investisseurs exigent un rendement de 7,25 % pour des obligations similaires tandis que l'indice de référence du Trésor reste à 4,00 %. Le spread devient :
7.25% - 4.00% = 3.25%
C'est 325 points de base, ce qui signifie que le spread s'est élargi de :
325 bps - 225 bps = 100 bps
Lorsque les rendements d’une obligation existante augmentent, son prix de marché baisse généralement. L'évolution exacte du prix dépend de la durée, du coupon, de l'échéance et d'autres conditions. Pour une formation connexe sur la sensibilité aux taux, l'article de Finelo sur qu'arrive-t-il aux obligations lorsque les taux d'intérêt augmentent peut aider à relier les variations de rendement au comportement des prix des obligations.
Étape 4 : Évitez de surévaluer la différence de rendement
Les 225 points de base supplémentaires ne garantissent pas un profit. Si l'émetteur reste en bonne santé et que l'obligation est détenue jusqu'à son échéance, l'investisseur peut recevoir les paiements promis, sous réserve de la performance de l'émetteur et des conditions de l'obligation. Si l’émetteur se détériore, fait défaut, est dégradé ou si l’obligation doit être vendue sur un marché tendu, le résultat réalisé pourrait être pire que ce que suggère la comparaison des rendements.
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Pourquoi les spreads de crédit s’élargissent ou se resserrent
Les spreads de crédit évoluent parce que la compensation requise par le marché change. Un écart peut s’élargir lorsque les investisseurs exigent un rendement plus élevé que celui des bons du Trésor, et il peut se resserrer lorsque les investisseurs acceptent moins.
Raisons courantes pour lesquelles les spreads de crédit peuvent élargir inclure :
- Problèmes de défaut croissants : Les investisseurs pourraient exiger davantage de compensations si les bénéfices des entreprises diminuent ou si le fardeau de la dette augmente.
- Ralentissement économique : Les craintes de récession peuvent rendre la dette risquée moins attrayante.
- Stress de liquidité : Si les acheteurs se font rares, les obligations devront peut-être offrir des rendements plus élevés.
- Problèmes spécifiques aux émetteurs : Les bénéfices, l’endettement, les problèmes juridiques ou les perspectives du secteur d’une entreprise peuvent se détériorer.
- Sentiment d’aversion au risque : Les investisseurs peuvent se tourner vers des actifs perçus comme plus sûrs, augmentant ainsi le rendement requis sur les obligations plus risquées.
Raisons courantes pour lesquelles les spreads de crédit peuvent serrer inclure :
- Améliorer les conditions de crédit : Des bénéfices plus élevés et des attentes de défaut plus faibles peuvent réduire la rémunération requise.
- Forte demande des investisseurs : Lorsque la demande d’actifs générateurs de revenus augmente, les écarts peuvent se rétrécir.
- Liquidité améliorée : Un trading plus actif peut réduire les primes de liquidité.
- Conditions financières favorables : Des conditions d’emprunt plus souples pourraient réduire les tensions sur les marchés.
Les spreads de crédit et les taux d’intérêt sont liés mais pas identiques. Le rendement d’une obligation d’entreprise peut augmenter parce que les rendements du Trésor augmentent, parce que l’écart de crédit s’élargit, ou les deux. De même, le rendement d’une entreprise peut baisser parce que les rendements du Trésor baissent, parce que les spreads se resserrent, ou les deux.
Cette distinction est particulièrement importante lors des changements de courbe des taux. Si les rendements du Trésor à court et à long terme évoluent différemment, les comparaisons de spreads peuvent devenir plus difficiles à interpréter. Pour plus d’informations sur la forme de la courbe du Trésor, l’article de Finelo sur inversion de la courbe des taux fournit un contexte connexe.
Spreads de crédit sur options : même phrase, mathématiques différentes
Dans le trading d'options, un spread de crédit n’est pas une comparaison de rendement obligataire. Il s'agit d'une position créée en vendant une option et en achetant une autre option connexe, généralement avec la même expiration, où la prime reçue pour l'option vendue est supérieure à la prime payée pour l'option achetée.
Le résultat est un crédit net à l'entrée.
Deux exemples courants sont :
- Put spread de crédit : vendre un put d'exercice supérieur et acheter un put d'exercice inférieur.
- Spread de crédit d’appel : vendez un appel à un prix d'exercice inférieur et achetez un appel à un prix d'exercice supérieur.
L’option achetée permet de définir le risque, mais elle ne l’élimine pas.
Exemple d'options travaillées
Supposons un hypothétique spread de crédit de vente sur une action :
- Vendez un put de 50 strikes pour $2.00 par action.
- Achetez un put de 45 strikes pour $0.75 par action.
- Chaque contrat d'options contrôle 100 actions.
- Ignorez les commissions, les frais, les taxes, les attributions anticipées et les dérapages offre-vente pour plus de simplicité.
Crédit net par action :
$2.00 - $0.75 = $1.25
Crédit net par contrat :
$1.25 × 100 = $125
Largeur d'épandage :
$50 - $45 = $5
Risque simplifié maximum par action :
$5.00 - $1.25 = $3.75
Risque simplifié maximum par contrat :
$3.75 × 100 = $375
Gain simplifié maximum par contrat :
$1.25 × 100 = $125
Seuil de rentabilité à l’expiration :
Short put strike - net credit
$50.00 - $1.25 = $48.75
Cela signifie que le résultat simplifié de l’expiration de la position dépend de la position du prix sous-jacent par rapport aux prix d’exercice et au seuil de rentabilité. Le crédit initial n’est pas un « revenu gratuit ». Il s'agit d'une compensation pour avoir accepté la possibilité d'une perte plus importante si la position se termine défavorablement.
Les spreads de crédit des options peuvent être mal compris car la probabilité de conserver une partie ou la totalité du crédit peut sembler attrayante, tandis que la perte en cas de mouvement défavorable peut être plusieurs fois supérieure à la prime initiale. La cession, l’exercice, les exigences de marge, la liquidité et le traitement fiscal peuvent également modifier sensiblement le résultat pratique.
Limites, modes de défaillance et interprétations erronées courantes
Les spreads de crédit sont utiles, mais ils sont souvent mal interprétés. Le chiffre à lui seul répond rarement à la question la plus importante.
Interprétation erronée 1 : « Un spread plus élevé signifie une meilleure obligation »
Un spread plus élevé peut indiquer une compensation plus importante, mais cela peut également indiquer des pertes attendues plus importantes, une liquidité plus faible ou un risque de défaut croissant. L’argument du CFA Institute selon lequel les spreads de crédit incluent à la fois la prime de crédit et les pertes attendues en cas de défaut est important : le spread n’est pas uniquement un rendement excédentaire.
Interprétation erronée 2 : « Un spread serré signifie un risque faible »
Un spread étroit peut refléter la confiance, mais il peut également refléter une complaisance, une forte demande ou un environnement de marché dans lequel les investisseurs acceptent une faible compensation pour le risque de crédit. Si les conditions changent, les spreads serrés peuvent s’élargir rapidement.
Interprétation erronée 3 : « Les modifications du spread de crédit proviennent toujours de l’émetteur »
Le spread d’une obligation est une relation entre le rendement de l’obligation et le rendement de référence. Cela peut changer en raison de l’émetteur, de l’indice de référence, de la demande des investisseurs, de la liquidité ou des conditions plus larges du marché. Un spread peut évoluer même lorsque les informations spécifiques à une entreprise sont limitées.
Interprétation erronée 4 : « Le rendement et la propagation sont la même chose »
Ils sont liés mais différents. Le rendement est la mesure du rendement d’une obligation à un prix et un ensemble d’hypothèses donnés. Le spread est la différence entre ce rendement et un autre rendement. Un rendement de 7 % peut être attrayant ou peu attrayant selon l'indice de référence, la qualité du crédit, l'échéance, la liquidité, les impôts et le risque.
Interprétation erronée 5 : « Les spreads de crédit des options sont conservateurs car le risque est défini »
Un risque défini n’est pas la même chose qu’un petit risque. Une position qui rapporte 125 $ tout en risquant 375 $ présente toujours un inconvénient important. De multiples pertes à risque défini peuvent s’aggraver. Les mouvements rapides des prix, les changements de volatilité et les mécanismes d'affectation peuvent créer des résultats différents d'un simple diagramme d'expiration.
Interprétation erronée 6 : « Le spread coté est le rendement réalisé »
Le résultat réalisé peut différer en raison du défaut, du déclassement, du remboursement anticipé, des taux de réinvestissement, des coûts de transaction, des taxes, de la liquidité et de la période de détention réelle de l’investisseur. Dans les fonds obligataires, les résultats dépendent également de la rotation du portefeuille, de l’évolution des titres et des dépenses du fonds. Pour une éducation connexe sur les différences de structure, le guide de Finelo sur fonds obligataires vs obligations individuelles explore comment le format de propriété peut affecter l’expérience de l’investisseur.
Liste de contrôle de lecture pratique
Lorsqu'on rencontre le terme spread de crédit, la première étape consiste à identifier le contexte.
Si la discussion inclut obligations, rendements, bons du Trésor, émetteurs, notations, défaut, échéance ou points de base, il s’agit probablement d’un spread de crédit obligataire. Un lecteur pourrait alors demander :
- Quel indice de référence est utilisé ?
- La maturité est-elle comparable ?
- Le spread est-il indiqué en points de pourcentage ou en points de base ?
- Quels risques pourraient expliquer la propagation ?
- Le spread s’est-il élargi ou resserré par rapport à l’histoire ?
- La liquidité, les fonctionnalités d’appel, les taxes et les coûts font-ils partie de la comparaison ?
Si la discussion inclut options, put, call, strikes, expiration, prime, cession ou seuil de rentabilité, il s’agit probablement d’un spread de crédit sur options. Un lecteur pourrait alors demander :
- Quelle option est vendue et quelle option est achetée ?
- Quel est le crédit net ?
- Quelle est la largeur d'épandage ?
- Quels sont le gain maximum, la perte maximale et le seuil de rentabilité ?
- Comment les frais, les spreads bid-ask, l’attribution anticipée ou la volatilité pourraient-ils affecter le résultat ?
- Le risque est-il évalué avec autant de soin que le crédit initial ?
Un spread de crédit est mieux compris comme une mesure ou une structure de compensation du risque, et non comme un signal autonome. Dans le cas des obligations, cela permet de comparer le rendement supplémentaire par rapport à un indice de référence. Dans les options, il décrit une position ouverte pour un crédit net. Dans les deux cas, l’interprétation utile dépend des hypothèses, des coûts, des scénarios pessimistes et du contexte de marché derrière le chiffre.
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À propos de l'auteur
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