Formule CAPM : comment calculer le rendement attendu

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Un résultat CAPM est mieux compris comme un retour obligatoire implicite du modèle, pas une prévision. Si le CAPM produit 10 %, le modèle ne dit pas que l'investissement rapportera 10 %. Cela signifie que, compte tenu des entrées, 10 % est le rendement que le modèle associe à ce niveau de risque systématique.

Le CAPM peut être utile dans plusieurs contextes pédagogiques et analytiques :

• Estimation du coût des capitaux propres dans un modèle de valorisation
• Comparaison du rendement requis des actifs avec différents bêtas
• Comprendre comment le risque de marché affecte le rendement attendu
• Tester la sensibilité d’une évaluation aux hypothèses de retour
• Apprendre la différence entre le risque systématique et le risque spécifique à un actif

Cependant, le CAPM ne prend pas en compte tous les risques auxquels un investisseur peut se soucier. Par exemple, une entreprise peut être confrontée à des problèmes opérationnels, à des niveaux d’endettement élevés, à des problèmes de gestion, à des pressions réglementaires ou à des perturbations concurrentielles. Ces risques peuvent affecter les résultats réels même si le bêta semble modeste.

Un flux de travail de lecture utile est :

1. Confirmez le benchmark. Assurez-vous que le bêta a été calculé par rapport à un indice de marché pertinent.
2. Vérifiez l'horizon. Alignez le taux sans risque et le rendement attendu du marché sur la période d’analyse.
3. Consultez la source bêta. Comprenez s'il s'agit d'un historique, d'un ajustement ou d'une estimation.
4. Calculez le CAPM. Utilisez la formule de manière cohérente.
5. Exécutez des scénarios. Changez le bêta, le rendement du marché et le taux sans risque.
6. Comparez avec une analyse plus large. Tenez compte des fondamentaux, de la diversification, des coûts, de la liquidité, des impôts et d’autres risques.
7. Évitez de traiter le résultat comme une certitude. Utilisez-le comme une entrée analytique.

Le CAPM est plus utile lorsqu'il permet de clarifier les hypothèses. Il est plus faible lorsqu’il est utilisé comme réponse unique à une question d’investissement complexe.

Hypothèses CAPM et où le modèle peut échouer

Le CAPM est élégant car il simplifie la relation entre risque et rendement. Cette simplicité est aussi sa faiblesse.

Le modèle suppose que le risque pertinent est risque systématique, ce qui signifie un risque à l’échelle du marché qui ne peut pas être diversifié. Il ne récompense pas le risque non systématique, c'est-à-dire le risque spécifique à une entreprise ou à un actif que la diversification peut réduire. Explication de Finelo sur risque systématique ou non systématique propose une formation connexe sur cette distinction.

Les principales limitations incluent :

La bêta peut être instable

La version bêta historique peut changer avec le temps. Une entreprise peut se lancer dans un nouveau secteur d’activité, modifier sa structure financière, faire face à une nouvelle concurrence ou devenir plus cyclique. Si le bêta passé ne reflète plus le futur, le résultat du CAPM peut être trompeur.

Le rendement du marché n'est pas directement observable

Le rendement attendu du marché est une hypothèse. Différents analystes peuvent utiliser différentes prévisions de marché, ce qui conduit à des résultats CAPM différents. Une formule peut paraître objective même si ses entrées sont subjectives.

Le taux sans risque est un indicateur

Aucun investissement dans le monde réel n’est parfaitement sans risque dans tous les sens du terme. Les titres d'État peuvent présenter un faible risque de crédit dans leur propre devise, mais les investisseurs peuvent toujours être confrontés à un risque d'inflation, de réinvestissement ou de change selon la situation.

Le CAPM ignore de nombreuses frictions du monde réel

Le modèle de base n'inclut pas directement les taxes, les coûts de négociation, les écarts acheteur-vendeur, les contraintes de liquidité, les limites d'emprunt, les erreurs de comportement ou les dépenses du fonds. Ces frictions peuvent affecter le rendement réel obtenu par un investisseur.

Le portefeuille de marché est difficile à définir

En théorie, le CAPM fait référence au portefeuille de marché composé de tous les actifs risqués. En pratique, les analystes utilisent un indice de référence comme proxy. Un indice boursier peut être pratique, mais il ne constitue pas le portefeuille complet du marché mondial.

Cela n’explique peut-être pas tous les modèles de retour

Les finances universitaires et professionnelles ont développé des modèles supplémentaires car le CAPM n'explique pas entièrement toutes les différences de rendement observées. La taille, la valeur, la rentabilité, la dynamique, la qualité et d’autres facteurs peuvent être pris en compte dans le cadre d’un travail plus large d’évaluation des actifs. Comme le note le CFA Institute, le CAPM n'est pas le seul modèle de tarification des actifs viable (Institut CFA).

Interprétations erronées courantes de la formule CAPM

« rendement attendu » signifie rendement garanti

C’est l’idée fausse la plus importante. Le rendement attendu du CAPM est basé sur un modèle. Les rendements réels peuvent être supérieurs, inférieurs ou négatifs.

Un bêta plus élevé signifie un meilleur investissement

Un bêta plus élevé augmente le rendement requis dans la formule car il reflète une plus grande sensibilité du marché. Cela n’améliore pas l’investissement. Cela signifie que le modèle nécessite une plus grande compensation pour le risque.

Un actif à faible bêta est sans risque

Un bêta faible signifie uniquement une sensibilité mesurée plus faible à l’indice de référence du marché choisi. L'actif peut toujours présenter un risque de crédit, un risque de liquidité, un risque commercial, un risque de taux d'intérêt, un risque d'inflation ou un risque événementiel.

Le CAPM peut parfaitement classer tous les investissements

Le CAPM utilise une définition étroite du risque. Il peut être utile pour comparer les risques liés au marché, mais il ne peut pas capturer toutes les caractéristiques importantes d’un portefeuille ou d’une valorisation réelle.

Le résultat est aussi bon que la formule

La formule est simple, mais les hypothèses font l’essentiel du travail. Une estimation bêta faible, un indice de référence mal adapté ou une hypothèse de rendement du marché irréaliste peuvent produire un résultat faible.

Le CAPM remplace l'analyse de diversification

Le CAPM aide à décrire le rendement requis pour le risque systématique. Cela n’élimine pas la nécessité de comprendre la diversification, la construction de portefeuille et la concentration des risques. Éducation connexe sur le frontière efficace peut aider à placer le CAPM dans le contexte plus large du risque et du rendement du portefeuille.

FAQ sur la formule CAPM

Qu'est-ce que la formule CAPM en mots ?

La formule CAPM dit : commencez par le taux sans risque, puis ajoutez une compensation pour le risque de marché. Cette compensation est égale au bêta multiplié par la prime de risque du marché.

Quelle est la prime de risque de marché ?

La prime de risque de marché correspond au rendement attendu du marché moins le taux sans risque. Si le rendement attendu du marché est de 9 % et que le taux sans risque est de 4 %, la prime de risque du marché est de 5 %.

Que signifie la version bêta dans le CAPM ?

Le bêta mesure la sensibilité d'un actif à l'indice de référence du marché. Un bêta de 1 signifie que l’actif a historiquement évolué globalement conformément à l’indice de référence. Un bêta supérieur à 1 implique une plus grande sensibilité du marché, tandis qu'un bêta inférieur à 1 implique une sensibilité du marché plus faible.

Le CAPM est-il utilisé pour des actions individuelles ou des portefeuilles ?

Il peut être utilisé pour les deux, à condition que les entrées soient significatives. Pour un portefeuille, le bêta reflète la sensibilité globale du portefeuille à l’indice de référence du marché.

Le CAPM est-il la même chose que le coût des capitaux propres ?

Pas exactement. Le CAPM est un modèle qui peut être utilisé pour estimer le coût des capitaux propres. En valorisation, le résultat du CAPM est souvent utilisé comme rendement des capitaux propres requis, mais il reste une estimation basée sur des hypothèses.

Quelle est la plus grande faiblesse du CAPM ?

Une faiblesse majeure est que le CAPM réduit le rendement attendu à une seule mesure de risque : le bêta. Les rendements réels sont influencés par de nombreux facteurs au-delà de la sensibilité du marché, de sorte que le CAPM doit généralement être traité comme un outil analytique plutôt que comme un modèle de décision d'investissement complet.